煤炭石油：投资是否完全取决于F＆DCost

　　摘要：

　　6月3日，EIA发表了长达190页的关于全球油气投资的报告《worldenergyinvestmentoutlook》，国内媒体随后发出了《页岩气神话梦碎了？美国十年后或再回中东运油》，核心观点在于，由于美国页岩油、致密油的F&D(findinganddevelopment)cost达到35美金/桶，远超过中东7美金/桶，成本过高导致投资回归中东，页岩气神话破灭。

　　针对此报道，我们仔细读了一下EIA的原文。首先，摘要中关于中东油气投资的看法主要是，“为了满足全球油气需求，中东的投资依旧重要，主要基于近些年来中东等地区常规能源投资的推迟”。我们的理解，这是一种投资的矫枉过正，全文并没有表述过页岩气神话破灭的观点。

　　其次，基于我们对油气行业的研究，决定各国油气行业投资回报率和ROE的核心因素，除了F&Dcost之外，还包括各国的政策，核心表现为税收比例。我们在正文中以中海油的财务报表为例，解释了常规油气收入中，所有税收合计占比超过了40%；而北美德州eagleford区域在未收回成本之前只征收5%以内的生产税(所得税免除).

　　中东各国的税收政策各不相同，但是确定的一点是，对于石油出口国，非本国资本很难在油气行业赚取合理利润。EIA的报告也表示，中东油气投资更多的取决于各国的政策。同时，EIA对于全球油气行业投资的测算，也是基于目前的美国非常规油气开采的技术水平以及中东各国相对稳定的政策情景。我们认为，随着技术的进步和各国利益政策的变化，各国油气行业的投资回报率和ROE水平都有可能呈现显著的变化。

　　最后，根据有效市场理论，“有效信息被Pricein”。最接近美国页岩油、致密油投资的市场在美股，我们在地球的另一端臆测各种页岩油神话是否破灭的逻辑其实还不如看页岩油、致密油公司的股价变化。占美国页岩油产量超过十分之一的EOG(市值597亿美金)，6月3日之后三个交易日累计涨幅2.5%，并未伴随EIA投资报告出现明显的变化，美国市场对页岩油的热情尚未破灭，国内的新闻报道貌似有些过虑了。 责任编辑：zdsh