汽车：排放监管动真格 荐4股

　　核心观点：

　　事件：主流轻卡企业发布产销快讯，5月产销整体大幅下降近日，以上汽、东风、福田、江淮、江铃作为轻卡行业代表，主流轻卡企业陆续发布5月产销快报，除江铃汽车外，其他几家企业轻卡(主要是纯轻卡和工程车)产、销数据出现大幅下降，与我们前期预期完全相符。

　　这几家轻卡企业合计产量同比下降19.9%，合计销量同比下降20.2%，验证了我们5月30日发表的《排放一致性监管升级，轻卡行业或面临十年来最大一次洗牌契机》报告的观点。对此我们点评如下：

　　排放一致性监管力度前所未有，轻卡行业短期内产销仍将下行5月产销数据下降的直接原因是监管部门近期排放一致性监管升级，力度前所未有。尽管目前已经实施了国3排放，但过去很多轻卡仍然是自然吸气的国0或者国1排放，市场缺乏统一的规则。本轮监管力度提高我们认为是可持续的，不仅仅是环保的问题已经没有退路，更重要的是因为一旦再开倒车，管理部门自身的舆论压力也会很大。

　　我们估计，轻卡行业短期内产销仍将下行。首先，目前轻卡行业库存当量约3个月，且多数库存为不合规的国0、国1车型，整车厂商不敢继续压库存；其次，国3、国4轻型车较国0、国1车型价格高2-4万元，价差较大，用户有一定的观望期，排放达标车型的销量提升需要一个过程。

　　轻卡行业洗牌形势初现，发动机水平将成为关键竞争要素之一排放一致性监管升级有利于轻卡行业脱离过去低层次比拼价格的窘境，从江铃汽车5月产销数据可见一斑。江铃汽车是轻卡行业内生产一致性较好的企业之一，与行业产销量大幅下降完全相反，江铃汽车5月轻卡(主要是纯轻卡和工程车)产量同比增长31.4%，销量同比增长32.2%。排放监管升级意味着行业进入壁垒的提升，一些疏于技术提升的企业甚至生产准备都未充分，未来可能出现的落后产能淘汰的局面，有利于龙头企业提升市场份额。另外，我们的草根调研发现，一些轻型发动机企业对轻型高压共轨系统的需求快速上升，估计4季度以后仍将进一步提速。

　　投资建议我们认为，在严格的监管下，受益最大的首先是轻型高压共轨系统供应商威孚高科，其次是新一代发动机的领先者和轻卡行业内的中高端轻卡，前者的代表是福田汽车旗下的福田康明斯发动机，后者的代表是江铃汽车、江淮汽车。此外，检测机构也会受益于规范监管后新排放公告目录申报量的提高，中国汽研也将因此受益。

　　风险提示排放法规推进低于预期；宏观经济增速低于预期。 责任编辑：zdsh