海上风电上网标杆电价政策将正式出台 10股建仓时

　　上海电气:新接订单高增长，全年利润正增长仍有可能

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品，房青 日期：2013-10-31

　　事件:2013年1-9月营收同比下降0.38％，净利润同比下降28.30％。2013年1-9月，公司实现营业总收入564.96亿元，同比下降0.38％；综合毛利率19.08％，同比下降0.74个百分点；实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元，同比下降28.30％；每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。

　　2013年7-9月营收同比上升3.05％，净利润同比下降38.67％。2013年7-9月，公司实现营业总收入179.31亿元，同比上升3.05％，环比下降16.93％；综合毛利率20.17％，同比下降0.77个百分点，环比上升1.22个百分点；实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元，同比下降38.67％，环比下降20.71％；每股收益为0.05元。

　　点评:收入基本持平，净利润大幅下降。2013年1-9月，公司收入同比下降0.38％，新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入，主要源于:(1)投资收益4.79亿元，同比下降32.60％。(2)所得税率27.03％，同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元，故尽管2013年1-9月公司净利润同比下滑，全年净利润增速依然有转正的机会。

　　综合毛利率下滑，预计新能源等业务所致。2013年1-9月，公司主营收入毛利率19.08％，同比下降0.74个百分点，我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。

　　期间费率稳中略增。2013年1-9月，公司期间费用率12.27％，同比上升0.29个百分点，各项费用率变动幅度较小。其中，销售费率3.67％，同比上升0.47个百分点；管理费率8.52％，同比下降0.25个百分点；财务费率0.08％，同比上升0.07个百分点。

　　资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配，未出现异常情况。由于新增订单情况较好，预收账款增速略高于收入增速。

　　新接订单高增长，在手订单饱满。2013年1-6月份，公司新接订单情况超预期，其中，新能源新接订单24.6亿元，同比略降；高效清洁能源新接订单172.4亿元，同比增长131％；现代服务业新接订单44.2亿元，同比增长294％。2013年6月底，公司在手订单2287亿元，其中，高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。

　　未来预判。(1)新能源:2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。(2)高效清洁能源:2013年上半年国内火电招标量同比大幅增长，主要招标高容量机组，1-6月公司火电订单同比高增长；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。(3)工业装备:考虑到房地产略有回暖，以及公司即将进入特种电机领域，我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长2.31％、12.70％、12.97％，每股收益分别达到0.22元、0.24元、0.28元，10月30日收盘价对应2013年动态市盈率为16.77倍。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率，对应股价为3.30-3.96元，维持公司“增持”的投资评级。

　　主要不确定因素。电源投资下降风险，毛利率下降风险，汇率风险。 责任编辑：风铃