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　　亿纬锂能:短期调整不改中长期成长逻辑

　　亿纬锂能 300014

　　研究机构：东莞证券 分析师：郑磊 撰写日期：2014-05-22

　　电子烟电池前景仍值得期待。(1)2013年电子烟市场增长270%, 但国外调查显示,客户首次尝试后仅26%~27%的人会再次购买, 需要培养客户消费习惯。在这个过程中,二线企业将面临整合, 而具备技术和成本优势的公司有望逐步提升市场占有率。(2)从下游推广来看,传统香烟销售下降,烟草企业进入电子烟,目前是在第二代向第三代电子烟过渡阶段,新一代电子烟将带动消费增加。随着成本和价格的下降,电子烟有望加速渗透。(3)虽然电子烟市场难以再现成倍增长的盛况,但未来几年仍有望持续快速成长。一方面,公司收购麦克韦尔延伸产业链,加上已有客户, 公司已成功切入美国前三大烟草商供应链;另一方面,随着锂离子电池产能释放,公司电子烟电池业务突破产能瓶颈,具备了产能、技术、成本优势和渠道壁垒,增长前景仍值得期待。受制于下游市场调整,公司电子烟电池增速下滑,我们预计二季度增速有望回升,下半年同比增速有望达到50%。

　　战略布局奠定公司中长期成长。公司已完成从加工制造到自主设计再到自主创新的蜕变,形成完整的锂离子电池组的设计、电芯制造、和电池组合的综合能力。同时,公司设立金泉新材料,进军电池上游材料,垂直一体化布局为公司构筑成本壁垒。

　　(1)短期来看,公司立足细分行业龙头,充分受益于行业成长。一方面,锂原电池业务已成为全球第一,有望稳定增长。其中, 锂亚电池受益于国内智能电表招标维持高位、智能水表和智能气表渗透率提升、军工需求增长;锂锰电池通过OEM迎接欧洲电池产业转移,一季度带动锂原电池成长38%;锂铁电池有望通过B2C 业务放量。另一方面,电子烟带动锂离子电池腾飞,通信电源通过“泰尔认证”,有望成为新的利润增长点,布局消费电子提供中长期成长空间。公司锂电池业务规模效应开始显现,随着自动化改造推进,生产效率进一步提高,有助于提升公司的竞争能力; 同时,公司持续推进信息化建设,在全公司范围内导入SAP系统, 进一步规范公司的管理流程。

　　(2)长期来看,公司“一体两翼”战略布局逐渐成形。智能电表、电子烟、消费电子、北斗终端和新能源汽车产品渐次放量,市场空间呈阶梯状打开。锂原电池和锂离子电池构成公司业务布局的核心,北斗终端和新能源汽车为公司展开两翼,中长期成长格局清晰。一方面,公司通过设立广东亿纬进军北斗;另一方面,增程式电动车为公司打开新能源汽车市场。

　　上调至“推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.62、0.80 和1.01 元,复合增速达35.8%,当前股价对应的动态市盈率分别为24、19 和15 倍,短期电子烟市场调整不改公司中长期成长逻辑,上调至“推荐”评级。 责任编辑：风铃