传定向降准扩至股份制银行 3股拔得头筹

　　近期货币政策简评：再次定向降准，下一步调整存贷比还是定向降息

　　来 源： 东兴证券 撰写时间： 2014-06-10

　　事件：

　　2014年6月9日，中国人民银行决定从2014年6月16日起，对符合审慎经营要求且“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行(不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构)下调人民币存款准备金率0.5个百分点。“三农”和小微企业贷款达到一定比例是指：上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；或者，上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%。按此标准，此次定向降准覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行。此外，为鼓励财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用，下调其人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　观点：

　　这是继4月25日后再次定向降准，央行继续落实稳增长政策，落实国务院常务会议“加大金融对实体经济支持”决议，有针对性扶持“三农”和小微企业，调整信贷资源结构。

　　1、拓宽定向降准金融机构范围

　　继4月25日定向降准后，此次降准的金融机构从之前的县域农村商业银行和农村合作银行扩大至几乎整个银行业，大约包括2/3城商行、80%的非县域农村商业银行和90%县域农村合作银行以及由财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司构成的其他金融机构。根据我们的测算，此次定向降准可向市场释放流动性约500-600亿元，与上次定向降准叠加，累计向市场释放1000-1500亿的流动性。

　　2、货币政策注重内外结合汇率政策引导市场预期

　　中国外汇交易中心公布，2014年6月9日银行间外汇市场上人民币兑美元汇率中间价报6.1485，较上周五(6月6日)的6.1623大涨138个基点，由此连续第二个交易日显著走强。该中间价上周五上涨85个基点，两个交易日累计上涨223个基点。我们认为，在欧元区货币政策宽松、美国经济改善的背景下，海外市场表现良好，如果人民币继续呈现贬值态势，将进一步加剧资本外流。在4月份外汇占款已经下降到845亿的情况下，人民币中间价升值有利于引导预期、改善外汇占款。

　　3、短期内经济的改善以及CPI的回升制约货币政策放松空间

　　短期内PMI等经济数据改善以及5月份CPI将由4月的1.8%回升至2.5%(主要受猪肉价格收储价格上涨以及鸡蛋等生鲜食品价格上涨影响)，货币政策难以大幅宽松。但是如果要切实降低融资成本，仍然需要回归传统货币政策。

　　4、调整存贷比以及定向降息有较大可能成为未来政策选择

　　存贷比的调整很可能是下一步政策的重点，可以理解为本届政府的政策创新或者说体现结构调整思路吧。譬如没有先用传统的降息降准，而是再贷款、定向降准，那么存贷比调整(同业存款计入分母)、定向降息都有可能是未来政策选择，尤其前者的实施很可能快于后者。至于定向降息，很有可能房地产(及某些产能过剩行业)之外的领域采取降息(同时首套房利率可能还是有所优待)。

　　结论：

　　在当前时点上，人民币中间价升值有利于引导预期、改善外汇占款。基于经济下行压力和稳增长的政策需要，存贷比的调整和定向降息有可能成为继再贷款和定向降准之后未来政策考虑的重点，尤其是调整存贷比的实施很可能更快，重点是调整存贷比的分母项。

　　(证券时报网) 责任编辑：风铃