传定向降准扩至股份制银行 3股拔得头筹

　　民生银行:表内同业业务收缩但中收保持增长,不良生成压力小幅上升

　　民生银行 600016

　　研究机构：长城证券 分析师：黄飙 撰写日期：2014-04-30

　　投资建议

　　公司收缩同业资产规模拖累Q1的息差收入和总体业绩,但在表外创新业务的推动下,非息收入仍保持较快增长,弥补了息差收入的下滑,此外,拨备支出的同比下降以及业务成本的有效控制缓解了业绩增速下滑的压力。但我们认为公司的创新能力仍将推动其各项业务继续扩张,但在基本面下滑的14年将面临小幅的表内去杠杆和不良生成上升压力,我们预测公司14-15年净利润增长分别为12%和8%,EPS分别为1.70和1.83元/股,对于当前股价的PE分别为4.6和4.3倍,PB分别为1.0和0.9倍,维持“推荐”。

　　事件

　　民生银行发布14年1季报,公司实现营业收入312亿元,同比增长8.2%;归属于母公司股东净利润127亿元,同比增长15.1%;基本每股收益0.45元。

　　要点

　　Q1业绩符合预期,非息收入增长弥补息差收入环比下降:14Q1公司归母净利润取得同比增长15.1%,其中驱动业绩增长的正向因素主要是净息差环比持续改善,拨备支出的同比下降,非息收入较快增长以及业务成本的有效控制,而由于公司13年下半年开始收缩生息资产规模扩张速度,14Q1公司表内生息资产规模环比13年底下降1.8%(主要由于同业资产中的买入返售资产大幅收缩839亿),使得Q1息差收入环比小幅下降,对公司净利润增长作了负贡献。2、14Q1公司手续费及佣金净收入87亿元,同比增长21%,环比大幅增长25%,占营业收入比率为32.1%,同比提高1.8个百分点。非息收入的增长充分弥补了息差收入的下降,Q1总收入环比增长4.4%,这里面有表外创新业务的推动;3、公司加强成本费用管理力度,优化成本费用管控模式,不断提升运营效率,业务及管理费增长仅为6.6%,成本收入比26.8%,同比基本持平。

　　贷款定价继续提升,但息差环比下降:1、公司14Q1净息差2.62%,同比提高17BP,但环比下降13BP,主要由于尽管贷款定价能力进一步提升,但由于同业资产收缩,使得Q1息差收入环比仍有6%的下降;2、公司小微战略、小区金融战略、民企战略进展顺利,积极推进2.0版小微金融建设,期末小微企业贷款余额为4,050亿元,同比增长14.3%,占零售贷款的67%;不断推进小区金融战略,期末投入运营的社区支行及自助服务网点达3,715家;持续推进民企战略,民企一般贷款余额6,099亿元,占对公贷款的64%,渠道下沉持续推进,定价能力和收益率水稳步提升。

　　不良生成压力上升,拨备计提力度减小缓解利润增速下滑:1、公司3月末不良贷款余额142亿元,环比上升7.5亿元,不良贷款率0.87%,环比上升2BP。2、公司拨备计提的力度有所减小,一季度单季计提拨备37亿元,不良贷款拨备覆盖率257%,环比继续下滑,拨贷比2.22%低于2.50%的监管要求,后续拨备计提的压力比较大。3、Q1我们测算或进行了20亿左右的核销,加回核销后公司一季度年化不良净生成率为74BP,同比上升了14BP,比13年全年上升24BP,显示不良生成的压力有所反弹。

　　风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。 责任编辑：风铃