游戏机板块12只概念股价值解析

　　个股点评：

　　百视通年报点评：新媒体业务增势良好，家庭互娱战略开启成长新模式

　　类别：公司研究机构：联讯证券有限责任公司研究员：丁思德日期：2014-04-15

　　事件：

　　公司发布2013年业绩报告，报告期内实现总收入26.37亿元，较上年同期降30.06%；归属于母公司所有者的净利润6.77亿元，较上年同期增31.15%；基本每股收益为0.61元。

　　点评：

　　1、新媒体业务增势良好，OTT布局初见成效

　　公司业绩符合市场预期，收入增长主要依仗新媒体业务的蓬勃发展：1)主业IPTV运营收入随用户数量增长而同步提升，报告期内公司IPTV服务覆盖用户已超过2000万户(其中收费用户近1300万)，较上年同期增长25%；2)收购“风行网”进一步完善OTT业务生态，实现从“内容-平台-终端”的良性协动，截至13年末，公司累计投放OTT终端达到100万户，对接服务的智能电视一体机用户数超过3000万。3)依托内容和户外媒体资源优势，公司手机电视、设备销售及租赁和广告收入亦录得显著增长。

　　受益于低毛利的互联网带宽资源租赁业务大幅减少，公司整体毛利率较上年提升1.6个百分点，但考虑到由于优质版权购买开支增加，占收入比重较高的IPTV业务毛利率仍处于下降通道，我们预计未来公司整体毛利率将呈现稳中有降的趋势。另一方面，OTT等新业务开拓小幅推升了公司的费用水平，销售费用率和管理费用率分别上升1.5%和1.6%。后续伴随OTT业务规模效应的体现，费用率有望逐渐下降。

　　2、布局家庭互娱产业，强强合作打开逾500亿市场空间

　　作为国内新媒体龙头，公司最早凭借IPTV业务吸引用户，抢占了大量客厅入口，当前进一步向OTT业态迁移，并联手微软在上海自贸区组建合资公司(公司占51%股权)，在大陆地区合作推广“微软Xbox”家庭游戏主机及其内容平台。参考北美市场约1300万台/年的游戏主机终端销量数据，国内游戏主机(终端)的市场空间有望超过200亿元，再加之内容和配件的贡献，我们预计国内主机游戏产业(客厅游戏)市场空间将超过500亿元/年。大陆版Xbox有望于年内问世，作为全球范围内最为畅销的中高端游戏主机品牌，其有望凭借自身强大的品牌号召力、完善的开发者生态、百视通丰富的内容资源库和本地运营支撑能力在国内市场上复制其在北美的销量神话，进而大幅提升百视通的业绩弹性。

　　3、乘政策与资本东风，给予“买入”评级

　　基于Xbox终端15年起规模化贡献收入的假设，暂不计入“文广集团”资产整合对盈利的影响，我们预计公司14/15年EPS分别为0.77/1.01元，对应PE分别为47/36倍，净利润复合增速约为30%。公司账面现金充足、股东背景上佳，后续有望乘政策与资本的东风，通过跨国并购打开海外市场。对新媒体业务的持续布局以及上海文广集团优质资产注入的预期均有望成为股价的催化剂。我们给予其“买入”评级，后续将根据Xbox游戏主机业务发展情况更新盈利预测。

　　4、风险提示：

　　上海国有文化资产整合进度缓慢、海外业务风险、在线视频行业竞争加剧导致盈利能力下降、与微软合作进展逊于预期

　　歌尔声学：眼光放长远，成长动力足

　　类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司研究员：张彬日期：2014-04-24

　　电声器件与电子配件业务2013年均实现快速增长

　　2013年，公司电声器件实现收入81.22亿元，同比增长44.28%；电子配件2013年公司合计实现营业收入16.27亿元，同比增长14.19%。在新技术研发与大客户战略的支持下，电声器件和电子配件业务的毛利率分别为26.68%和24.79%，分别同比小幅提升1%和0.18%。未来，随着出货量的大幅提升，固定成本将随着规模效应逐步摊薄，整体盈利能力有望继续改善。

　　2014年消费电子产业起变化，可穿戴设备开始放量

　　2014年，智能手机与平板电脑整体增速下滑，而智能穿戴设备为核心的新产品有望在未来几年内快速放量。下游需求客户体验的提升和技术的进步，客观上拓展了对蓝牙无线传输业务与音视频处理技术的使用需求，这为公司的下一轮高速成长提供了更加广阔的空间。

　　产品线、客户、发展方向的战略性调整打开新的成长通道

　　产品线方面：继续以蓝牙无线传输技术和音频处理技术为依托，深度挖掘电声器件在电子智能终端设备方面的应用场景。

　　客户结构方面：国内客户开发顺畅，2013年来自国内与欧洲市场的收入合计占比达到18%，公司客户结构正在向多元化方向发展。

　　发展方向方面：公司的目标是将自身打造成全球可穿戴设备的第一集团供应商，在行业的下一波高速发展中分享饕餮盛宴。

　　盈利预测、估值与投资建议

　　我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为145.73亿元、190.99亿元、239.96亿元，归属上市公司股东的净利润分别为18.26亿元、24.81亿元、31.67亿元，按照当前股本摊薄的每股收益分别为1.20元、1.63元、2.07元，当前股价对应公司2014年PE仅23倍。我们给予公司“强烈推荐”的评级，坚定看好其在电声元器件、模组、零部件领域的发展前景。

　　风险提示

　　可穿戴设备技术路线发生变化的风险；

　　智能终端出货量负增长的风险；

　　水晶光电：继续完善产业布局、力求重返成长轨道

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李超日期：2014-04-24

　　公司公布年报：营收6.26亿元、同比增长5.7%，净利润1.14亿元、同比下滑22.7%，每股收益0.30元；扣非后净利润1.09亿、同比下滑22.7%。业绩符合市场预期。分红预案：拟10股派1元。

　　投资要点：

　　光学板块：国内智能手机相关产品表现较好，整体利润率有所下滑。2013年光学板块营收5.1亿、同比下滑3.8%，营收占比从90.6%调整到82.3%，其中数码相机行业出现负增长(智能机对卡片相机的替代和对单反单电的冲击)，公司数码相类产品首次出现下滑，国内智能机红外截止片及组立件表现相对较好。在盈利能力上，受到降价压力及手机产品升级导致的良率爬坡，光学板块毛利率37.8%，比去年同期下滑了11.4个百分点。

　　LED板块：收入和盈利能力快速增长。2013年营收1.1亿、同比增长100.6%，营收占比从8.5%提高到16.1%。13年2英寸平片和PSS产能同比提高1倍、并实现4英寸平片和PSS批量生产。毛利率31.2%，比去年同期提高了16.5个百分点。随着蓝宝石向手机等领域的延伸，公司已经着手相关产品和市场的开拓工作。 新型显示板块：相关产品的元件、部件和组件生产与加工的产业化条件基本成熟。目前新型显示产品已经在视频眼镜、手机、教育、游戏等领域使用，基于微型投影的新型显示有望成为公司未来新型战略业务。

　　产业链延伸：积极布局光电产业，收购夜视丽、率先布局反光材料。公司拟收购浙江夜视丽100%股权(价值2.5亿元、股份和现金支付各50%)。其中发行对价股份645万股；配套融资不超过8333万、非公开增发价格为17.44元，目前已经通过证监会核准。

　　给予“推荐”评级、目标价格20.4元。预测14-16年每股收益0.47、0.68和0.92元，给予“推荐”评级，目标价格20.4元，15年30倍PE.

　　风险提示：竞争加剧、新型显示低于预期、并购风险、战略调整进展等

　　东方明珠：文广集团及上市公司整合均将“速战速决”

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：高辉，尹为醇日期：2014-03-31

　　事件：

　　2014年3月31日公司发布复牌公告，距离3月24日停牌，共计5个交易日。

　　评论：

　　我们判断，上海文广集团及上市公司的整合力度和进度均会超出市场预期，东方明珠将从中受益，建议继续增持，维持15元目标价。维持盈利预测，即2013-15年EPS分别为0.22元、0.50元、0.60元。

　　推荐逻辑：1、文广集团寻求第三个融资平台的概率不高，东方明珠和百视通均将受益；2、根据我们对文广集团总裁黎瑞刚管理风格的把握，此次改革的特点将是“速战速决”，改革进度会快于市场预期；3、充裕的现金状况将为整合后的公司发展提供持续动力。

　　催化剂：上市公司整合推进、外延并购取得突破性进展

　　风险提示：上海国企改革推进速度低于预期 责任编辑：Dora