游戏机板块12只概念股价值解析

　　奥飞动漫：收购获批，游戏在微信平台推出；买入

　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：廖绪发，刘智景，方竹静日期：2014-04-01

　　建议理由

　　公司于2014年2月28日公布了2013年业绩快报。其中收入同比增长20%，净利润同比增长27%，低于我们此前的预期，主要由于动漫玩具的销售及毛利率低于预期。我们依然看好公司在动漫领域的全产业链布局，产业链平台优势显著。

　　公司收购手游公司爱乐游和方寸科技已获得证监会批准。两家公司拥有优质游戏储备。我们认为，它们后续推出的手游大作有望创造高流水；同时进一步丰富和提升公司动漫品牌方阵资源，最大化公司动漫产业链价值。

　　推动因素

　　2014年春节档期分别联合华谊、光线发行电影《喜羊羊》和《巴拉拉小魔仙》，共获得超过1亿票房。公司2014年预计将推出4-5部动画电影。爱乐游于3月20日在微信平台推出《雷霆战机》，此后该款游戏在应用商店的排名一直名列榜首。游戏大观发布的数据称，该款游戏毛收入高峰时达到人民币1,000万/天。我们将在未来几个月密切关注该款游戏的排名情况，如果该游戏的排名能够在应用商店保持前列，那么游戏业务收入将显著超出我们的预期。

　　估值

　　我们根据业绩快报调整2013年每股盈利预测至0.38元，提高2014-15年每股盈利预测7%/7%，主要反映公司2014-15年两家游戏公司完成收购后的净利润贡献。我们将基于PEG的目标估值倍数从1.50倍下调至1.38倍(较行业平均PEG的溢价从20%下调至10%，因为我们在两项收购完成之后调低了潜在收购交易的溢价；2014-16年每股盈利预期年均复合增速42%).12个月目标价格微调-1%至39.38元。

　　主要风险

　　玩具销售、电影业务收入低于预期。

　　华策影视跟踪报告：内容优势将在各渠道显现

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：黄薇日期：2014-04-02

　　2014年1季度净利润增长70-90%

　　公司公告2014年1季度净利润增长70-90%，在7402-8273万元之间。我们按增长80%计算，扣非后的1季度净利润约6340万元，较同期增长46%。

　　考虑到克顿在3月份开始并表，华策原有业务的净利润增长在10-15%左右，略高于行业平均水平。

　　内容优势将在各渠道显现未来业务有望多元化

　　当前公司90%左右的收入来自电视剧版权交易，电视台黄金档时间固定，导致电视剧行业空间受限，也令公司股价承压。我们认为，公司作为国内最优秀的影视内容生产商，随着网络视频媒体对独播剧的需求日益旺盛，将享受新媒体渠道崛起带来的行业增长。

　　其次，公司并购克顿后市占率已到15%，同时向上游引入了战投芒果传媒，强化与强势电视渠道的关系，对影视内容的运营时机日趋成熟。

　　电视剧之外，公司已积极拓展电影业务，小时代3、4将在今年7月强势归来，后期还将继续与知名影视团队展开合作，进一步加大向电影行业发展的力度。我们始终认为，优质内容生产商是最稀缺的资源，长期来看会摆脱渠道限制而保持较好的成长性。

　　盈利预测及估值

　　暂维持 2014-2015年公司备考EPS 0.96元和1.24元的预测，待年报具体数据公布后再作调整。维持买入评级。

　　博瑞传播：漫游谷与梦工厂齐头并进，游戏业务有望多点开花，买入评级

　　类别：公司研究机构：湘财证券股份有限公司研究员：余李平日期：2014-03-14

　　调研总结

　　1)。公司向新媒体转型的决心坚决，14年公司明确将重点向移动互联网跨越，将以重大项目为助手，以资本运作为手段，未来在新媒体以及传统媒体(广告业务)上的外延并购预期或将不断兑现；

　　2)。公司13年业绩低于预期，主要源于传统业务存在趋势性压力，同时梦工厂表现低于预期；14年梦工厂将通过多角度发力(参考调研纪要)有望实现业绩超预期，其中重点手游产品《龙之守护》目前数据表现出色，次日留存率63.9%、三日56%，七日27.5%，目前被各大游戏平台定位为S级产品；同时博瑞天堂引进的《劲舞团3》手游和端游有望同时上线；

　　3)漫游谷游戏储备丰富，14年计划推出15款重点页游、手游产品；13年上线的《七雄Q传》和《街机群侠传》在年末月流水均接近千万级，同时公司认为其研发的另外一款腾讯比较期待的页游产品8087(代号)未来流水超过3000万才算成功；漫游谷手游产品储备丰富，涵盖动作冒险类、养成类、ARPG类产品，包括《七雄Q传》和《功夫西游》手游版均已经上线；

　　4)。传统业务仍将稳健增长，小额贷款将继续挖掘客户，广告业务的布局仍将不断推进；

　　估值与投资建议：漫游谷于14年的并表将显著提高公司业绩增速，我们预计公司14-15年营收规模将达到20.2亿元和24.1亿元，实现归属于上市公司股东的净利润为4.75亿元和5.96亿元，实现EPS为0.69元和0.87元，当前股价对应的PE为28.6倍和22.8倍；目前公司总市值为136亿元，按照分部估值法，公司的合理市值为161.7亿元，对应的股价为23.67元，若按照整体40X估值，目标价为27.6元，存在20%-39%上涨空间，维持公司“买入”评级；

　　股价催化剂(正面)：游戏业务表现超预期；广告业务超预期外延扩张；

　　风险提示(负面)：游戏流水低于预期；整合风险；传统媒体行业风险；

　　蓝色光标：收购美广互动、蓝色方略剩余股权，2014年明确谋“协同”，并购预期持续

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：冯雪日期：2014-04-02

　　蓝色光标(300058.CH/人民币51.15， 买入)公告以1.4亿元收购美广互动剩余49%股权，以6,601.70 万元收购蓝色方略剩余49%股权。我们认为此番剩余股权并购符合公司一贯的“阶梯式并购”的策略，同时亦证明两者业绩或成长性或已超预期，再次传递“协同效应”的信息。我们大致估计累计2 亿元现金投资将备考再增厚2-3%至2014 年备考净利润约7.21-7.34 亿元，当前总市值242 亿元，2014 年市盈率33 倍。此外，我们预计公司近期并购战略的落地正有序推进，维持买入评级。

　　2011 年8 月，蓝标以2,250 万元收购及增资美广互动(Phluency)51%股权，截至2012 年12 月31 日，美广互动总资产3,109.69 万元，净资产1,828.58 万元，分别比期初增长73.28%和60.65%。2012 年度实现营业收入5,364.02 万元，净利润800.35 万元，同比分别增长117.36%和45.11%。美广是纯粹的国际化的互联网广告全案公司，创意能力强，以跨国公司客户为主，对蓝标而言，提升创意实力和客户品质。

　　蓝色方略(BlueStrategy)创立于2010 年，由蓝标监事会主席罗坚担任CEO，成长为国内最大的活动营销公司。此前已由上海励唐(活动设备租赁等)参股20%。现阶段，蓝色方略与蓝色光标之间的业务往来占比由2011 年的0.02%上升至0.09%，业务协同极小，预计后续空间更大。 责任编辑：Dora