清洁能源扶持政策频繁加码 7股上升空间打开

　　金风科技：毛利率同比大幅提升业绩持续释放

　　研究机构：中银国际撰写日期：2014.4.29

　　公司一季报披露营业收入14.34亿元，同比增长50.8%，净利润5,080.1万元，同比增长56.5%，扣非后净利润3,386.7万元，同比增长41.3%；总体来看，毛利率32.16%，同比提升14.26个百分点，毛利率大幅提升，验证了我们对公司的年报点评，该变化基本符合我们的预计，超市场预期。

　　根据对我国风电行业、公司经营能力和战略的分析，我们对公司维持目标价15.00元和买入评级。

　　支撑评级的要点：我国风电产业未来两年的特征是“加快风场运营资产沉淀是主线，风机制造在制造服务竞争模式下继续洗牌，风场及风机服务价值将逐步重估”。

　　主要逻辑：1、经过前一轮洗牌后的风电行业开始有序发展，有利行业发展的内外部条件不断出现，风机在风速和区域适应型方面也越来越多元化，并网和跨区送电条件不断改善，风电场IIR超过15%比较常见。2、风机整机竞争由上一轮恶性“营销制造”进入本轮良性“制造服务”阶段，我们认为风机行业将在价格温和上涨或平稳条件下洗牌，洗牌的核心因素是服务能力；3、火电、水电等传统发电技术每年都需要一定比例的服务费用支出，风电作为高端新能源发电技术，有较强的服务属性，随着每年超过13GW的整机出质保期和风电市场逐步理性，风机服务一个潜力巨大的利润市场。

　　公司在我国风电产业链的竞争优势开始强化，市场占有率和综合盈利能力持续提升将是最重要的特征。主要依据：1、风机制造在服务洗牌模式下市占率持续提升，风机品牌溢价开始与竞争对手在盈利能力上体现出来；2、风场运营规模快速扩张，利用小时数持续提升；3、风场及风机服务体系通过变革实现服务市场快速扩张，并从一直以来的成本中心转变为利润中心。

　　1季度毛利率的大幅提升，是对公司后续发展的一个验证。

　　公司在海外风电产业链布局已经初具框架和规模，预计2016年开始进入较快增长期。主要依据：利用我国工业标准和对外银行融资，我国传统火电和输变电在亚非拉等发展中地区处于较快增长时期；2、风电开发主要集中在欧美发达国际和中国，欧美对风机制造的工业标准要求比较高，风场建设融资需要与欧美银行对接，因此需要较长的培育周期；3、公司已经逐步在主要欧美国家市场完成了产品和融资突破。

　　打造新的业务产业链时机已经具备，我们预计公司大概率会介入国内节能环保产业链。公司坚持“品质和服务”的理念，在风电产业链上积累了优秀的制造、工程、运营等以及国际化管理经验，这是其进入新的产业链的基础。结合以上我们也做了风电行业和公司经营分析，从时间节点来看，按照公司目前发展节奏，其风电产业链的竞争力将越来越优秀，兼顾长期做大做强的战略考虑，我们预计公司将开始着手开始布局进入新的业务产业链，按照业务经营属性的可比来看，介入节能环保产业链的概率比较大。

　　发行债务融资工具支持公司的战略决策持续发展，解决风电场开发资金的后顾之忧。公司董事会决议后续将发行债务融资不超过人民币50亿元。

　　评级面临的主要风险：国内风电并网条件改善低于预期。

　　估值：维持公司目标价15.00元，并维持买入评级。预计公司2014-2016年的每股收益为0.35、0.57和0.78元。 责任编辑：暗白