清洁能源扶持政策频繁加码 7股上升空间打开

　　国投电力：业绩大幅增长清洁能源发展明确

　　研究机构：中信证券撰写日期：2014.4.28

　　季报业绩0.12元，符合预期。14Q1公司合并口径发电量增29.2%(可比口径增1.3%)，营业收入同比增24.0%，毛利率升11.6个百分点至43.8%，净利润增79.0%，EPS为0.12元，符合预期。季度环比来看，合并口径发电量环比降14.2%，营业收入降6.3%，毛利率升1.6个百分点至43.8%，净利润微降0.4%。

　　雅砻江助推水电业绩提升，煤价降、电量升共促火电盈利大幅改善。受益于锦屏一二级2013年下半年投产以及锦屏一级调节能力增加枯水期发电量，雅砻江水电1季度发电量同比大幅提高82.7%至96.8亿kWh(其中二滩及官地电站电量同比增29.9%至44.0亿kWh，体现出锦一较强的调节能力)，净利润大幅提升87.5%至7.3亿元，对应贡献EPS0.05元，占比41%；兼顾大朝山及小三峡初步预计贡献公司EPS合计约0.01元，水电业务合计贡献公司EPS约0.06元，占比逾50%。此外，受益于煤价下跌，部分火电检修时间同比减少，发电量同比大幅提高(可比火电电量升2.0%)，公司火电盈利能力大幅改善，成为公司业绩提升的另一重要因素。

　　锦屏电源组年内有望全部投产，联合调度有望助业绩再超预期。公司控股的雅砻江水电下游开发即将收官，锦屏剩余6台机组有望于2014年内投产完毕。锦屏一级电站调节能力突出，锦一蓄水大大增强了雅砻江电站枯水期发电量，有望助公司业绩再度超出预期，在考虑增值税退税影响下，预计2014~2016年雅砻江水电贡献公司EPS分别为0.49/0.61/0.59元。

　　清洁能源及大火电发展定位明确，发展后劲强劲。公司清洁能源及大火电发展定位明确，2014年以来分别通过挂牌转让方式处置国投曲靖以及张家口风电股权，预计后续将加快控股及参股300MW(不含供热)火电机组出售工作。同时，公司积极推进三大火电基地建设，国投北疆(2×1,000MW)获得核准，国投钦州二期(2×1,000MW)环评报告获环保部批复，湄洲湾二期(2×1,000MW)获准开展前期；雅砻江中游的两河口(6×500MW)、牙根一级(4×65MW)、牙根二级(4×270MW)、孟底沟(4×600MW)、卡拉(4×245MW)等已取得路条，上述项目的建设投产将为公司未来业绩持续高增长提供新的驱动力。

　　风险因素。电价调整超预期、煤价超预期上行、水电工程进度及投资决算情况将影响公司业绩；水电占比较高致业绩季度间波动加大。

　　维持“买入”评级。鉴于业绩符合预期，在仅考虑核准项目前提下，我们维持2014~2016年盈利预测至0.70/0.82/0.87元，目前股价对应P/E为6.7/5.6/5.3倍。后续300MW火电项目的逐步退出将使公司布局集中于大水电等清洁能源及高参数、高盈利大火电，此外大火电项目或在2014年陆续核准并成为2016年后新的利润增长点，给予2014年9倍P/E，对应目标价6.30元，维持“买入”评级。 责任编辑：暗白