券商评级：新股申购明日启幕 15股收益远胜打新

　　上海家化:调整及磨合之年,效果值得期待

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛,童兰 日期：2014-06-17

　　公司组织架构及人事调整基本完成。2013年四季度以来公司对人事及组织架构做了较大程度调整。2014年6月12日招股临时股东会解除王茁总经理职务已经完成,预计大的人事调整基本结束,随着公司规模扩张预计未来仍会有小范围人员流动。同时,公司成立大众消费品事业部,并成立佰草集事业部,至此公司人事及组织架构调整基本完成,但未来新组织架构及人员磨合仍有一个过程,可重点观察调整之后企业经营效率的改善。

　　五年战略规划,彰显未来发展信心。公司2014年4月9日召开未来五年战略规划发布会。公司将从2013年45亿增长至2018年120亿,复合增速达23%,其中自有及代理品牌达约100亿元,复合增速为17.3%,并购带来20亿收入,跻身市场份额前五名,目标稍显艰巨。公司将专注化妆品、个人护理用品和家居护理用品三大领域。集中资源发展五大核心品牌,两大超级品牌六神和佰草集,主力品牌高夫和美加净及新兴品牌“启初”。其中佰草集和高夫的战略目标为扩大中高端女士和男士护肤的市场份额,六神和美加净则致力于巩固在大众洗护、大众护肤的市场领先地位。而对启初品牌,公司将加大投入力度,将其打造成婴童护理市场的领导者。并购方面优选能形成互补的标的企业以及还未进入的细分市场。能获取特殊渠道掌控及获取细分客户群,优先选择彩妆、口腔护理。

　　投资建议:公司薪酬体系完善及新品投入带来的广告及营销费用增加,2014年费用将相对增加,但考虑到收入增长及2014年股权激励费用大幅下降,费用结构会出现变化,预计收入和利润将保持较快增长。公司组织架构及人事调整基本完毕,效果仍待观察,但长期看公司价值明显低估。维持2014-2016年EPS:1.45、1.80、2.30元,给予2014年30倍PE,对应目标价:44元,维持“增持”评级。

　　风险提示:关联交易对公司处罚;管理团队持续变动;公司内部控制问题。 责任编辑：风铃