券商评级：新股申购明日启幕 15股收益远胜打新

　　金风科技:风电场价值几何?

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：李博,付伟琦 日期：2014-06-17

　　金风已是国内较大规模的风电运营商

　　金风2013 年末权益装机容量约1300 万千瓦,在国内已是较大规模的运营商,与即将上市的中节能风电装机规模相当。市场比较关心金风的风电场收益情况,对风电场净利润预测一直有较大争议。我们在此报告中做了详细拆分。

　　并表风电场收益有望快速增长,是公司业绩增长重要来源

　　金风的风场收益主要有三块:1)转让风场形成的一次性投资收益;2)非并表风场长期股权投资形成的权益性收益;3)并表风场形成的净利润;我们详细拆分了这三块收益。剔除一次性投资收益,我们预计2013 年风场提供的净利润约2 亿左右,2014-2015 年预计3.2/5 亿左右,将是公司业绩增长的重要来源。

　　风机设备市占率应仍能继续提高,毛利率或稳中有升

　　我们预计今年整个行业装机17-18GW,增长10%-15%。由于其在低风速风机上的竞争优势,以及稳定可靠的产品质量,我们认为其市占率仍能继续提高。由于去年下半年风机价格上涨,以及今年可能也有涨价压力,平均出货价格会略有提高,毛利率提高2 个百分点左右。

　　估值:维持“买入”评级和目标价

　　我们预测2014-2016 年公司净利润分别为10.5/14.1/15.5 亿,对应EPS 为0.39/0.52/0.57 元(原0.36/0.49/0.52 元)。我们小幅上调净利润,但下调了现金周转速度,自由现金流基本没有变化。因此维持12.5 元目标价。目标价基于瑞银VCAM 模型得出(WACC=9.7%),对应2014 年32 倍市盈率。 责任编辑：风铃