东北新一轮振兴政策可期 五类个股有望首先获益(股)

　　国信证券

　　一汽轿车  （000800 股吧,行情,资讯,主力买卖）：四季度利润表结构有亮点

　　业绩大幅扭亏，符合预期。2013年公司实现收入296.75亿元，同比增长26.9%，归母净利润10.1亿元，合EPS0.62元，大幅扭亏(12年亏损7.56亿元)，4季度单季EPS0.14元。扭亏的原因主要在于销量同比增长34.8%至24.8万辆，以及毛利率因价格体系稳定、产品结构改善和日元贬值等因素而大幅提升7.71个百分点至23.44%。由于市场对于13年前3季度业绩已有充分解读，因此，本篇报告的侧重点是试图通过对13年4季度利润表结构的解读去夯实14年的盈利预测。

　　4季度扣除季节性降价因素，毛利率保持平稳，1季度有望恢复正常。4季度毛利率环比下滑5.2个百分点至19.0%，主要是由于年底集中返点、促销导致单车均价环比下降1.36万元(与此前三年历史均值持平)至11.02万元，而单车成本因为汇率与产品结构因素环比下降0.47万元至8.92万元。因此，扣除季节性降价因素后，毛利率环比保持平稳。在单车价格1季度回归正常，以及单车成本继续整体受益于日元贬值的情况下，1季度毛利率有望回升至25%左右。在新马6等产品的拉动下，预计全年毛利率提升0.56个百分点至24%。

　　4季度期间费用环比大幅下滑，表明公司销售费用支出是有边界的。2、3季度由于新管理层经营策略与红旗品牌推广的原因，公司销售费用大幅上升至9亿元左右(预期外的增量主要是广宣费用)，引发市场的忧虑。从4季度的情况来看，符合我们之前根据业绩预告得出的费用环比下滑的结论，意味着公司的销售费用支出是有边界的。也正因为如此，在收入高增长、毛利率保持稳定的概率较大的情况下，我们基于谨慎的费用假设，仍有乐观的业绩预测结论：在14年销售费用上升7亿元至36亿元、管理费用上升4亿元至20亿元的假设下，预计14年EPS1.41元。

　　投资策略：现价买入，搏取超额收益。预计14~15年EPS分别为1.41元、1.93元，对应PE7.3倍、5.3倍。从当前股价对应的季报与全年业绩预期、以及市场对于一汽集团整体上市时间窗口临近的预期来看，我们认为当前股价是有安全边际的。因此，更倾向于推荐投资者现价买入，搏取超额收益。

　　风险提示：新产品市场表现、整体上市时间点、一季报业绩不达预期。 责任编辑：Dora