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　　工商银行13年报点评:盈利稳定,低估值龙头股

　　工商银行601398

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：郑春明 撰写日期：2014-03-31

　　工商银行发布年报业绩,2013年实现营收58694亿元,YOY增长10%,归属于母公司所有者的净利润2626亿元,YOY增长10%,符合预期。公司拟每股派0.2617元,股息率高达7.74%;工行盈利稳健性强,作为国内最大的商业银行,仍具备一定优势,且公司目前估值较低,分红吸引力较大,维持买入的投资建议。

　　盈利稳定,符合预期:公司2013 年实现营收5869.4 亿元,YOY 增长10%,净利润2626.5 亿元,YOY 增长10%,净利润与营收增速相当,信用成本稳定,符合预期;单季度来看,公司4Q 实现净利润571 亿元,YOY 增8%,环比降15%主要源于年末发放奖金致管理费用上行,单季成本收入环比季节性提升8.5 个百分点至36%,全年来看公司成本收入比略下行0.5 个百分点至28%。

　　息差相对平稳:从收入端来看,公司2013 年末生息规模同比增7.78%,季度环比增1%;全年息差约为2.57%,同比略降0.09 个百分点,下降幅度小于股份制银行,且环比来看单季度息差仍小幅上行0.06 个百分点至2.53%,我们认为工行具备相对优秀的管理能力以及较强的资金议价能力,在面对利率市场化的冲击时有较强的抗风险能力,我们预计2014 年息差或将略降0.07 个百分点至2.5%左右。

　　资产质量总体良好,核销力度减弱:公司2013 年末不良率环比3Q 上升了3 个BP 达0.94%,主要由于不良贷款余额导致,4Q 提升了约63 亿元至937 亿元, 受此影响4Q 拨备覆盖率环比下降约10 个百分点至257.19%。我们估算公司4Q 在不良核销上力度有所减弱,4Q 约为36 亿元(用拨备计提减拨备余额变化近似估算),规模较3Q 的74 亿大幅减少。

　　此外,2013 年末公司资本充足率及核心一级资本充足率分别为13.12%、10.57%,满足监管要求。

　　盈利预测与投资建议:预计2014/2015 年公司净利润分别为2843 亿元、3047 亿元,YOY 分别增长8%、7%,折合EPS 分别为0.81 元、0.86 元,目前股价对应2014/2015 年PE 分别为4.2X/3.9X,14 年PB0.85X,港股PB 也仅为0.92X 左右,估值偏低,我们继续看好公司稳健的盈利能力,且公司分红具有较大吸引力,维持A/H 股买入的投资建议。

　　风险提示:宏观经济超预期下行;利率市场化提速。 责任编辑：暗白