中国与数十国谈高铁合作 8股遭抢筹

　　中国铁建:毛利率下滑,估值有吸引力

　　中国铁建 601186

　　研究机构：中银国际证券 分析师：李攀, 董馨谣 撰写日期：2014-04-01

　　中国铁建公告2013年收入5,867.9亿人民币,同比增长21.2%;归属上市公司股东净利润103.5亿元人民币,同比增长19.9%,对应每股收益0.84元。公司整体毛利率较去年同期有所下滑,这与铁路总公司成立期间概算调整延误,以及劳务成本上升有关。另一方面,公司加强了成本管控,管理费用率和财务费用率均有所下降,导致了整体期间费用率的下降。公司的地产业务增速较大,也为整体的业绩增长提供了保障。展望未来,在国家基建投资保持平稳增长的预期下,公司总体收入和利润有望保持小幅增长。铁路项目的毛利率将会比较平稳,公司的地产、物流等其它业务板块对整体业绩提升的空间还较大。预计公司14-16年每股收益为0.895、0.948和1.032元,我们下调A股此前的目标价至5.10元人民币,对应5.7倍2014年市盈率,维持买入评级,而H股相对A股估值溢价的原因,持有评级保持不变,目标价格下调至6.80港币。

　　支撑评级的要点

　　公司整体毛利率10.1%,较去年同期下降了近0.5个百分点。分部毛利率来看,工程承包毛利率9.8%,与去年同期持平;勘察设计咨询毛利率29.8%,较去年同期下降了0.8个百分点;工业制造毛利率19.5%,较去年同期下降了2.4个百分点;房地产毛利率25.6%,较去年同期下降了2.3个百分点。

　　第四季度单季综合毛利率为10.2%,较去年同期下降1个百分点;营业利润率为1.87%,较去年同期下降了0.76个百分点;净利润率为1.71%,较去年同期下降0.24个百分点;销售费用率为0.49%,较去年同期小幅上升0.05个百分点;管理费用率为3.66%,较去年同期下降0.67个百分点;财务费用率为0.57%,较去年同期上升0.06个百分点。

　　全年新签合同额8,534.8亿元,同比增长8.1%;新签海外合同额800亿,占新签合同总额的9.4%。在全部新签合同中物流和地产板块的新签订单增速较高,分别增长27.5%、35%。截至2013年底,未完工合同额1.74万亿元,比去年底增长了16.9%。

　　评级面临的主要风险

　　宏观调控影响、地方债后续影响、国际政治及汇兑风险。

　　估值

　　预计公司2014-16年每股收益为0.895、0.948和1.032元。下调A股目标价由5.60元至5.10元人民币,对应5.7倍2014年市盈率,维持买入评级;H股目标价由7.76港币下调至6.80港币,对应6倍14年市盈率,维持持有评级。 责任编辑：风铃