2014年中国医疗改革资本论坛月底开幕 6股或即将爆发

　　开元投资:业绩略超预期,毛利率稳步提升

　　开元投资 000516

　　研究机构：长城证券 分析师：黄飙 撰写日期：2014-04-29

　　投资建议

　　预计14-15年EPS分别为0.28元、0.34元,目前股价对应PE分别为28X、23X。公司商业拐点确立,主力店钟楼店14年将迎来恢复性增长,次新店宝鸡店和西旺店14年稳定增长;医院业务成长空间大,高新医院净利率持续提升,圣安医院打开扩张空间,可能有融资诉求;维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　业绩略超预期:公司发布2014年一季报,2014Q1实现营业收入10.6亿元,同比增长3.7%;归属于上市公司股东的净利润6613万元,同比增长44.6%;扣非后净利润6338万元,同比增长35.5%;EPS0.09元;业绩略超预期。

　　商业+医院齐飞:公司2014Q1归属于上市公司股东的净利润6613万元,同比增长44.57%,净利润增速远高于收入增速,主要是:(1)钟楼店装修完毕后开始体现内生增效。为了为适应消费市场的新形势,公司2012年初开始对钟楼店装修升级,2013年报废固定资产导致净利润基数较低。钟楼店在2013年底装修结束,已恢复正常经营,2014年经营明显改善;(2)宝鸡店和西旺店已经度过培育期,目前快速成长,为公司贡献较多业绩;(3)高新医院经营良好,净利润保持高速增长。

　　毛利率稳步提升:2014Q1年综合毛利率19.84%,同比提升1.27个百分点,主要来自主力门店装修完毕后内生增效、两大次新店逐渐培育成熟以及高新医院盈利能力持续改善。2014Q1期间费用率10.79%,同比下降0.41个百分点,体现公司较强的费用管控能力。其中,销售费用率2.65%,同比下降0.16个百分点;管理费用率6.90%,同比上升0.14个百分点;财务费用率1.23%,同比下降0.40个百分点。

　　医院业务空间大:1、短期看净利率提升。通过提价、调整住院病人结构、提供高端服务等措施,高新医院净利率有望持续提升。参考同为民营医院的宿迁人民医院高达20%以上的净利率,高新医院净利率仍有较大提升空间。(1)提价。高新医院门诊挂号费、诊疗费、药品价格都在西安市同级别同类型医院中处于较低水平,2011年转为营利性医院后,可根据医院战略定位自主定价;(2)调整住院病人结构。住院病人逐渐以床位周转快、病情重、费用高为主,提高毛利率;(3)提供高端服务。设立国际部,提高服务层次,从而提高盈利水平。2、长期增长看扩张。从政策面看,民营资本进入医疗领域是大势所趋。从地区发展空间看,目前整个高新区只有高新医院一家三甲医院,高新区目前总病床数只有1400张,而按照国际标准每1000人12张床位,高新区80万人口的潜在需求病床数为9600张,医疗缺口巨大。公司要打造大型医疗服务集团,投资建设圣安医院,迈出复制扩张的第一步。同时,公司将借助高新医院的医疗平台,通过收购、兼并、合作等方式扩大经营规模,提高公司在医疗行业的市场竞争力和抗风险能力。

　　可能有融资诉求:圣安医院总投资15亿元左右,公司资产负债率65%,可能会考虑融资。公司在2013年报的2014年经营计划中暗示,公司2014年将根据国家宏观经济形势、产业政策、银行信贷政策及资本市场的发展与变化,结合公司发展的实际情况,合理规划现有投资项目资金需求,继续对已有投资项目进行整合,并充分利用各方面渠道,积极、稳妥地推进新投资项目的开发,培育新的利润增长点。为保证圣安医院的建设资金需求,公司将紧跟资本市场发展,积极与市场对接,力争通过资本市场实现再融资,支持公司医疗服务领域的发展,做大做强医疗服务业务,打造大型医疗服务集团。

　　风险提示:宏观经济下行;新建医院低于预期。 责任编辑：风铃