草甘膦或迎止跌反弹 需求旺季到来令10股受捧

　　扬农化工:农用菊酯带动营收下滑,IDA工艺受益草甘膦价格上涨

　　扬农化工 600486

　　研究机构：中信建投证券 分析师：罗婷,梁斌 撰写日期：2014-04-28

　　事件

　　4 月24 日晚,扬农化工发布2014 年一季报,当期实现营业收入8.53 亿元,同比下降3.19%,环比增长6.15%,归属母公司净利润1.15 亿元,同比增长16.76%,环比增长3.30%,基本每股收益0.67 元。

　　简评

　　菊酯销售稳定,草甘膦带动营收下滑

　　一季度是公司传统销售旺季,但从整体收入水平来看,同比去年略有下滑,我们认为这主要是由于农用菊酯销量略低于去年同期水平所致。我们具体拆分了公司母公司和子公司的业务,母公司主要生产菊酯,子公司主要有两个,优士化学和优嘉化学, 优士化学主要生产农用菊酯、草甘膦、麦草畏,优嘉化学尚未投产对公司业绩影响较小。

　　从业绩来看,母公司营业收入同比增长5.42%,毛利率基本保持稳定,可见公司菊酯业务基本保持稳定;子公司营业收入同比下滑9.00%,但毛利率同比增加5.04 个百分点,净利润增长23.73%,这其中主要是由于农用菊酯销量略有下滑所致。从我们监测的草甘膦出口数据来看,公司1~2 月份的草甘膦出口数量是好于去年同期,价格较去年同期也仍具优势,因此,收入略有下滑主要是农业菊酯的影响,但受草甘膦带动净利润仍保持增长。另外,我们认为,由于公司采用的是加速折旧法,后期折旧减少成本下降也可能是盈利提升的一个因素。

　　草甘膦价格仍然看好,IDA 法受益最大

　　就草甘膦而言,虽然目前价格有所回调,报价在3.33 万元/ 吨左右,但依然是我们看好且主推的品种。我们推荐草甘膦的核心逻辑依然没变,即在草甘膦需求相对稳定的背景下,主要原材料甘氨酸的价格上涨势必从成本上推动草甘膦价格上涨,且原料甘氨酸的供应紧张压制草甘膦的开工率,从而带来草甘膦货源紧张价格弹性增强,届时草甘膦企业都将受益,而像公司这样的IDA 法草甘膦企业因受原材料价格影响较小将受益最大。

　　受环保对产能的制约,目前甘氨酸价格已经上涨到1.65 万元/吨,较年初涨幅32%,而草甘膦价格依然不为所动。我们认为草甘膦价格弱势主要是由于环保核查结果未出,市场依旧观望,草甘膦库存略高于去年同期水平,贸易商信心不足。但随着5 月份草甘膦环保核查结果的出炉以及草甘膦库存接近低位,未来向上的走势将更加明朗。为了迎接今年秋季在北京召开的APEC 会议, 政府部门明确指出参考奥运会模式,因此未来环保对行业格局的影响只会更严,草甘膦原料紧张将会在下半年进一步加剧。

　　环保法拟加强污染惩罚 农药供给缩减预期再起

　　据大智慧通讯社消息,环境保护法修订草案在本周进行四审。值得注意的是,草案四审稿将进一步加大环境违法责任、完善行政强制措施。上述环保法案的制定与颁布,将影响化工行业中污染严重的农药行业,进一步加大农药行业(特别是草甘膦)的环保预期。

　　预计14年EPS2.53元,增持评级

　　短期来看,草甘膦价格上涨将会增厚公司经营业绩,长期来看,公司产业链布局合理,且环保处理严格,公司菊酯增长稳定、草甘膦提供弹性空间、麦草畏产品未来市场潜力巨大,如东项目2014年下半年有望建成并投产,预计14~16年EPS2.53、2.74、3.31元,按最新摊薄股本14~16年EPS为1.67、1.84、2.22元,增持评级。 责任编辑：风铃