光伏行业热潮再度燃起 九概念股望借势爆发

　　通威股份:q1单季减亏,期待旺季优异表现

　　通威股份600438

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚 撰写日期：2014-04-30

　　通威股份公布2014 年一季报,公司Q1 实现营业收入19.7 亿元,同比增长1.83%,实现归属于上市公司股东净利润-0.32 亿元,同比减亏43%,扣非后净利润-0.39 亿元,折合EPS 约-0.04 元。

　　2014 年Q1 淡季减亏,财报多重积极信号验证公司盈利上升势头持续。一季度是水产饲料行业淡季和投入季,但是通威股份一季报同比继续向好(减亏),将进一步打消市场对其2014 年业绩高增长的担忧。

　　我们细究拆分数据发现:(1)毛利率同比且环比继续向上,2014 年Q1 公司通过调整饲料产品结构和食品成本下降进一步提升毛利率至10.56%,为近两年来最高水平。(2)期间费用率略有增长至12.32%,通常来说水产料行业一季度进行客户走访和销售预热,若前期投入费用较多,反而是为旺季销售打基础。

　　(3)市场普遍关心的2014Q1 公司预收款下降1 亿元,我们解读反而偏乐观,一者今年水产料稍微延后;二是因其毛利偏低,公司主动降低水产料预收款。

　　2014 年通威股份继续维持高增长,而上半年因基数较低、增速更快,当前可布局期待旺季(5-9 月份)优异表现。(1)2014 年水产料景气向上,公司水产料增速有望恢复至15%以上。就目前调研情况判断,2014 年水产料景气同比好转,春节后鱼价迅速恢复,虽然Q1 鱼料启动晚,但是趋势好,草根发现公司4 月销售迅速跟上,1-4 月累计增长5-10%(Q1 为负增长)。而公司重点突破的猪饲料有望增长20%左右。2013 年以来公司对猪饲料进行重点突破,请用有专门的销售团队(很多是从双胞胎挖过来的);继续增加前段料比重,现在乳猪料占比快速提升,部分猪料产品毛利率达到10%以上。(2)毛利率提升空间仍然巨大,产品升级推动2014 年向上趋势不改。2014 年进入收获期的虾料将继续维持高增长,增速达到20-30%。同时公司加紧各类高端鱼料和蟹料等研发,2014 年特种料增速有望提升至6-7%。整体高毛利的公司虾料和特种水产料占比提升至18-20%,提振水产料毛利率水平。

　　中长期来说,行业集中+市场积淀+管理与营销变革+产能释放,我们继续坚定看好公司的发展前景。(1)下游养殖专业化、规模化趋势推动市场集中度继续向通威这样的优势企业集中;(2)通威在水产饲料具有用户口碑的积淀和良好的市场基础;(3)盈利拐点已过,未来将继续提升成本管理、激励制度和营销体系,近年来效果显著,公司将迎来行业领头羊回归之路;(3)未来2-3 年公司产能将以15-20%的速度稳健扩张,至2015 年产能超过1100 万吨。

　　因此,通威股份2014 年业绩将更上一层楼。我们预计2014-15 年公司EPS 为0.51、0.63 元,维持“增持”评级,目标价12.6-12.75 元,对应2014x25PE 和2015x20PE。 责任编辑：Magina