上海自贸区2014版负面清单发布 14股望井喷

　　中国银行:拟发行不超过1000亿优先股,预计资本达标压力将有所缓解

　　中国银行601988

　　研究机构：瑞银证券 分析师：甘宗卫,翁睛晶 撰写日期：2014-05-15

　　事件:公司拟发行不超过1000 亿优先股(境内600 亿+境外400 亿)

　　中行今晚发布优先股发行预案,境内优先股发行预案核心内容包括:1)本次发行为境内非公开发行,可采取一次核准、分次发行;2)发行对象为优先股试点办法规定的合格投资者,且不超过200 人;3)股息率采取固定股息率,询价方式;4)强制转股触发条件与农行等保持一致,即核心一级资本充足率低于5.125%或监管认定不转股公司无法生存;5)A 股强制转股价为董事会决议公告前二十交易日均价,即2.62 元(对应2014 年PB 估值0.7 倍)。

　　优先股发行利于提升资本充足水平,缓解市场对其普通股再融资的担忧

　　公司14 年1 季度一级资本充足率9.58%,总资本充足率12.05%。一级资本充足率仅略高于监管未来对于系统重要性银行的要求。我们预计若1000 亿优先股成功发行,有望提升公司14/15 年一级资本充足率100bps/93bps。同时,考虑到公司实施资本计量高级法可能带来的资本节约,我们预计市场对于其资本充足水平及股权再融资的担忧将有所缓解。

　　对于普通股EPS 的影响中长期取决于ROE 和股息率的关系

　　公司此次优先股拟采取固定股息率,询价发行。我们预计公司境内优先股股息率或在6%-8%的水平,考虑到优先股的资金运用收益及目前公司较高的ROE 水平(13 年18%),预计短期对于普通股EPS 或有略有提升。中长期分析,对于普通股EPS 的影响或取决于ROE 与股息率的关系。

　　估值:维持“中性”评级,目标价2.75 元(股权成本率13.2%)

　　目标价基于多阶段DDM 模型。公司目前股价对应14 年PB 估值为0.7 倍。 责任编辑：Magina