山西出台国资国企改革计划 6股有望井喷（附股）

　　西山煤电：焦煤下行影响业绩，电力业务平滑业绩

　　西山煤电000983

　　研究机构：中银国际证券分析师：唐倩撰写日期：2014-04-03

　　13年实现归属母公司净利润10.56亿元，同比下降41.7%，每股收益0.34元，同预期基本一致。公司优质焦煤价格下跌幅度(-20%左右)明显高于普通煤质及电煤，由于较好的盈利空间和下游承受力的一再下降，14年降幅会依然更大，拖累业绩。电力业务毛利率大幅上升(由7%到18%)，收入占比由12%增至17%，导致总体毛利率稳定在28%，煤电产业链平滑业绩作用开始显现。公司公告14年降低吨煤安全费用及延长折旧年限，带来一定业绩贡献，如果不考虑预计14年净利润同比下滑20%左右。基于14年15倍市盈率，我们将目标价由7.26下调至5.40元，约合1倍14年市净率，维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　公司13年实现归属母公司净利润10.56亿元，同比下降41.7%，每股收益0.34元，同预期基本一致。

　　12年公司自产煤2，947万吨，同比增加5.5%；年内共销售煤炭2，837万吨，同比上涨11.6%。全年综合煤价下跌18%至578元/吨。整体煤炭业务毛利率下滑3个百分点至42.2%。

　　优质焦煤价格下跌幅度(-20%左右)明显高于普通煤质及电煤，由于较好的盈利空间和下游承受力的一再下降，14年降幅会依然更大，拖累业绩。

　　电力业务毛利率大幅上升(由7%到18%)，收入占比由12%增至17%，导致总体毛利率稳定在28%，煤电产业链平滑业绩作用开始显现，而焦炭业务表现依然较差(毛利率依然为1%)。

　　公司公告14年降低吨煤安全费用及延长折旧年限，带来一定业绩贡献。

　　如果不考虑，14年净利润预计下滑20%左右。

　　评级面临的主要风险

　　煤价继续下跌。

　　成本控制低于预期。

　　估值

　　由于非经营性收益带来业绩贡献，我们上调14、15年每股收益23%和10%。基于14年15倍市盈率，我们将目标价由7.26下调至5.40元，约合1倍14年市净率，维持持有评级。

　　大同煤业(代码：601001)

　　公司是一家集煤炭生产、洗选、加工和销售于一体的知名公司，作为优质动力煤生产企业，可采煤层为低灰、低硫、挥发分适中、高发热量煤种。已形成“大友”、“大末”、“塔优”等知名品牌，产品销售到国内电力、冶金、有色、建材、化工等多个行业，并远销海外多个国家。经过几年的市场化运行，公司先后荣获“2007年度中国主板上市公司价值百强”、“2008年度中国上市公司价值百强”、“2008年度上市公司100强绩优公司榜前10强”、“2008年度中国上市公司百强金牛奖”、“2009年度上市公司市值管理百佳榜”等多项荣誉。公司总体发展目标是：抓住煤炭行业整合带来的历史性发展机遇，利用自身资源、品牌、技术、人才、管理等方面的优势，依托或借助同煤集团强大资源平台和其在我国能源开发战略中的特殊地位，加速推进资源储备、产业整合、规模化经营及产业深化战略，致力于巩固并不断加强在煤炭采选领域的竞争优势和整体实力，将公司建设成为国内一流的煤炭采选及深加工企业和具有国际竞争优势的大型现代化煤炭企业。 责任编辑：zdsh