天然气价格调整迎时间窗口 11股将成摇钱树

　　深圳燃气:静待气价风险释放 关注异地市场扩张

　　深圳燃气 601139

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：刘昭亮,李超 撰写日期：2014-06-24

　　投资要点

　　公司定位于城市清洁能源运营商,以管道燃气为主大力推动天然气业务发展。近年来公司管道燃气业务实现了快速增长——管道燃气销量由2009年的4.37亿方增长至2013年的13.01亿方,复合增长率为31%。目前管道燃气和石油气批发业务占营业收入的比重达已到80%,但因石油气批发利润率较低,收入占比逐渐收缩目前的36%,而公司天然气业务贡献97%的利润。公司未来发展的重点仍然是城市燃气,横向主要以跨区域拓展为主,纵向发展主要开拓以LNG(车用、船用、储存)为代表的新业务市场。

　　西气东输二线保证气源供应,未来增量看电厂和异地扩张带来管道气增长,以及LNG加气站销量的快速提升。西二线达产后,公司拥有40亿立方米的合同供气量,为下游客户的拓展提供了充足的气源保障。

　　环保政策明确深圳地区将不再新建燃煤电厂,天然气电厂将填补燃煤电厂停建带来的能源缺口,增量空间较大。目前公司积极拓展电厂、工商业、车船用LNG和异地市场扩张,推动管道燃气销量稳步增长。

　　需求仍然旺盛,价格传导时滞或压缩毛利率。2013年13.82亿方的气源来自于三部分:一是大鹏气源3.3亿方,价格1.7元,目前价格不会上涨;西二线气源,从2.74元往上调至3.32元;第三部分是现货气随行就市,未来增量气来自于西二线,下游居民公福、电厂、工商业客户调价程序不同,其中存在时滞效益,因此我们预计公司毛利率将有所下滑,但与现货市场相比仍有较大的优势。

　　盈利预测与估值。我们预测公司2014~2016年归属于母公司净利润分别为7.69亿元、8.16亿元、8.75亿元。对应EPS分别为0.39元、0.41元、0.44元。同比增长8.88%、6.04%、7.29%。对应2014~2016年PE分别为18.24X、17.20X、16.03X。公司增速放缓的主要原因除了需求增速放缓之外,主要是考虑到上游气源采购成本上调的影响,同时没有考虑异地项目扩张。考虑公司具有良好的现金流以及行业的稳定增长属性,异地外延式扩张的增长预期,给予公司“增持”评级,目标价格区间7.78~8.26元。

　　风险提示:天然气消费需求受宏观经济增速放缓的影响;气源价格大幅上涨的风险;政策带来的管道燃气销量增速下滑的风险;异地市场扩张存在不确定性。 责任编辑：风铃