巨头加紧抢滩智能家居万亿市场 8股享盛宴

　　美菱电器：一季度业绩低于预期，经营性改善仍有空间

　　美菱电器 000521 家用电器行业

　　研究机构：中航证券分析师：韩雪撰写日期：2014-04-23

　　事件：

　　美菱电器发布14年一季度报告，实现营收26.1亿元，同比增长9.5%，实现归母净利4951万元，同比增长21.1%，略低于预期。

　　事件点评：

　　1、 内销增速不达预期，空调和出口销售增长较快。受春节在1月影响，公司在13年4季度提前出货，透支了一季度的销售，导致公司一季度内销同比基本未增长。空调和出口增速约为20%-30%，表现较好。公司在空调业务上的市场聚焦战略有明显成效，预计14年空调业务有望通过市场拓展继续实现较快增长。

　　2、 毛利率同比下降0.8个百分点，未来费用仍有较大改善空间。原因可能是低毛利的出口增速较快，拉低了毛利率。公司的销售费用率为17.36%，同比小幅下降0.26pct。净利率为1.96%，明显低于同行业竞争对手，具备一定的提升空间。

　　3、 少数股东损益转正。公司的少数股东损益产生于合资营销公司，该指标转正表明公司对合资营销公司的梳理有良好成效，子公司提效明显。

　　盈利预测与投资建议：虽然公司的费用率、毛利率的改善不大，但是空调和出口业务的快速增长以及少数股东损益转正为看点，看好公司的改善空间和智能战略的深化。维持2014-2016年的EPS预测为：0.5/0.64/0.79元，目前股价对应PE为12.4X/9.7X/7.8X，维持“增持”评级。

　　风险因素：营销变革低于预期。

　　美的集团：均衡成长，打造强强合作生态圈

　　美的集团 000333 电力设备行业

　　研究机构：国信证券分析师：王念春撰写日期：2014-04-30

　　改善盈利成效好于预期

　　2014年1季度公司收入383.5亿元，同比增长21.5%，归属母公司股东的净利润25.4亿元，同比增长53%，改善盈利成效好于预期。产品结构优化带来毛利率的上升，费用比率控制较好，得到一季度期末归属于母公司净利润率6.62%，同比上升1.36个百分点，其中出口业务利润率基本与去年持平。收入增长当中，以空调内销以及小家电内销增速表现最好，一季度空调内销收入同比增长37%，小家电内销收入同比增长34%。与此同时公司的资产负债结构、现金流状况进一步好转，我们可以感受到公司的资产负债结构越来越类似于格力电器，表现为每年带来货币资金的能力上升、营业周期加快、其他流动负债持续上升显示预提的充分。

　　全年盈利能力上升空间较大

　　13年公司为改善产品品质、增加创新产品进行了相当大的投入，加上小家电业务13年的去库存调整，这两个因素影响了13年产品毛利率表现，而这些改善措施将在14年出现明显成效。我们预期公司全年将延续一季度的盈利改善趋势，获得很好的全年持续每季度较高的利润增速表现，而不仅仅是体现在一季度。

　　电商后端整合稳步推进当中、外部合作打造强强合作生态圈

　　公司的电商销售正逐步转为由安得物流来完成配送，改变了过去不同授权网络旗舰店使用不同的物流体系状况。可形成管理系统、流程、库存、结算在一个系统中进行协调，统一进行分单和配送，可以形成明显的销售费用率的下降。

　　公司与阿里云、华为、京东等的外部合作进展表现超越同类公司，形成的强强合作生态圈有利于公司的长远成长，公司计划2017年实现收入2000亿元。

　　风险提示

　　房屋销售低迷、对持续成长性的怀疑可能持续影响公司估值。

　　维持“推荐”评级

　　公司在空调、小家电业务的改善成效还没有完全显现出来，新品潜力、电商渠道布局战略、智能家居战略的务实、外部商业合作快速推进这四点使我们有理由看好公司的利润提升超出之前预期。预计公司14、15年每股收益5.93、7.10元，比之前上调4%和5%，维持对公司的“推荐”评级。

　　和而泰：业绩高速增长，智能家居控制器龙头初现

　　和而泰 002402 电子行业

　　研究机构：国泰君安证券分析师：熊俊，毛平撰写日期：2014-04-29

　　投资要点：

　　维持盈利预测与增持评级，目标价20.67元。公司1季报符合预期，维持原有预测，预计14-16年收入10.43、13.75、17.50亿元，净利润0.78、1.15、1.53亿元，EPS 为0.52、0.77、1.02元。公司拥有领先行业的护城河，战略定位清晰，将全面受益家居智能化，迎来业绩释放期；给予一定估值溢价对应14年PE40X，维持目标价20.67元。

　　1季报业绩符合预期，全年业绩有望延续爆发增长态势。公司1季度营收1.82亿元，同比增长27.56%；净利润795万元，同比增长75.63%。毛利率延续上升势头，14Q1达到20.36%，同比增长2.77个百分点，较旺季13Q4环比仅下降0.35个百分点；我们认为，海外大客户占比提升(特别是对伊莱克斯供应占比提升)是公司毛利率持续大幅优化的主要原因，预计公司有望伴随大客户得到收入与盈利的持续改善。

　　研发投入远高于竞争对手，有望厚积薄发踏准智能家居节奏。公司拥有近500项专利(远领先行业)，高于同类上市公司总和；研发投入占营收比重高达6%以上；董事长是享受政府特殊津贴的资深自动控制专家；有望厚积薄发、引领此次家居智能化革新浪潮。

　　公司立足核心控制领域，打造智能家居闭环生态系统。预计公司将规划利用智能控制器龙头地位、优质大客户与资本平台优势，通过收购兼并新型家用医疗与移动健康领域的中间产品制造企业，延伸至关键技术领域(IC、传感器等)，并参与电子商务与数据分析核心企业，打造智能家居闭环平台型企业；有望借此拉近家居智能化爆发点。

　　风险提示：智能家居行业进展低于预期；宏观经济低于预期使得家庭购买力变弱。 责任编辑：zdsh