脉动式起落架生产线建成 7股迎上涨契机

　　中航飞机动态点评：民机业务扭转困局仍需等待

　　中航飞机 000768

　　研究机构：上海证券分析师：魏成钢撰写日期：2014-06-13

　　主要观点：

　　军机业务延续阶段性成长

　　当前公司轰炸机产品最新改进型号--轰六K持续批量交付南京、广州军区空军航空兵部队。运9批产交付速率提升，引领另一主要系列产品运输机/特种飞机的成长。“高新”系列特种飞机持续丰富、拓展产品线，业务量保持饱满状态。新型中型运输机和运20“鲲鹏”大型运输机的研制工作持续推进，今年2月运20的第三架试飞原型机总装下线。

　　民机业务运营事故阴霾挥之不去

　　以海南航空投资加纳AWA航空带动国内组装ERJ-145走出国门为借鉴，公司力图通过BOT项目出口“曲线救国”。筹划中的幸福航空入股坦桑尼亚航空、奥凯航空入股佛得角TACV航空的项目在总理访非期间“站台吆喝”的助威下有望加速推进，这无疑给因事故频发而陷于出口销售瓶颈的MA60带来福音。如同以往，在业务开拓中公司始终急功近利地寄希望于营销和售后，未将产品性能、质量的改进作为根本，舍本逐末的做法只能令营销努力事倍功半、运营事故此起彼伏。新西兰暂停经济援助、发布旅游警示，世界银行在对汤加国内交通运输安全状况初步评估中亦给予MA60负面评价，引进MA60的不利影响令汤加政府不堪其扰。本周汤加航空签约采购两架Jetstream32，替换由中国援助的运营不足一年的MA60.6月底，尼泊尔受援的首架MA60将投入运营。尼国内民航安全运营记录不佳、机场起降运营条件糟糕的状况已持续多年，恶劣的外部运营环境下MA60由于自身可靠性不足出现运营事故的风险将再次被放大。

　　OEM厂商稳步提升生产速率为转包业务增长打下基础

　　为满足市场需求，波音计划今年2月将B737的生产速率由月产38架提升至42架，并将在2017年进一步增至每月47架。空客则将A320的生产速率从目前的月产42架增至2016年第二季度月产46架。公司主要转包项目中，波音737垂尾和空客320翼盒、机翼总装贡献了超过一半的业务产值。配套机型生产速率的稳步提升为这些项目保持增长打下基础。公司波音737垂尾生产速率由当前的月产24架份提升至28架份。空客A319/320机翼翼盒的交付速率为4架份/月。西飞天津公司当前由于在A320鲨鳍小翼的研制方面还存在困难，仍需由空客位于英国布里斯托尔菲尔顿(FiltonBristol)的机翼和挂架卓越制造中心提供。今年下半年开始将作为天津总装线唯一供应商，提供天津总装线所需的全部机翼，包括装配鲨鳍小翼的新型机翼，生产速率与总装线同步，达到月产4架份。随着庞巴迪C系列飞机明年下半年开始投入批产交付，子公司沈飞民机承担的C系列前中机身、尾锥和8个舱门转包项目将成为新的业务增长点。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“减持”的投资评级

　　维持此前盈利预测不变：2014~2016年公司营收预计分别达到193.66、210.28和235.62亿元，实现归属于上市公司股东的净利润4.43、5.07和5.25亿元，以最新股本全面摊薄计算的基本每股收益分别为0.17、0.19和0.20元。在目前股价所对应的估值水平下，维持对公司“减持”的投资评级。

　　博云新材：业务步入收获期，主题热度渐升温

　　博云新材 002297

　　研究机构：国泰君安证券分析师：桑永亮撰写日期：2014-06-12

　　结论：维持增持评级，上调目标价至13.60 元。依托中南大学科研实力，博云新材产品性能在全球保持领先，管理及销售的短板也在逐步修复，公司主业开始进入成长及收获期，预测2014—2016 年EPS 依次为0.05、0.17、0.26 元。原2014、2015 年EPS 预测为0.18、0.29，下调盈利预测是因为民航飞机刹车片销售低于预期。目标价对应的PE 估值依次为272、80、52 倍，我们给予公司较高估值水平是由于公司准备定增收购的资产未来可能贡献较大利润、高管在网上业绩交流会上表示公司会考虑进入高铁刹车片市场、以及大飞机热度提升等。

　　汽车刹车片收入预计保持50%的增长。2013 年汽车刹车片业务收入1.42亿元，同比增长82%。我们草根调研了解到，博云新材都已取得多家国内车企的认证并供货，同时也在积极尝试与合资车企合作，预计2014 年该业务可保持50%收入增速，且由于开工率上升，毛利率也会有所提升。

　　硬质合金业务收入预计保持30%-50%的增长。2013 年博云新材硬质合金业务在技术进步和取得认证方面获得突破，全年收入1.34 亿元，同比增长30%。公司是国内唯一可以工业化生产0.2 微米超细晶棒的企业，产品主要用于汽车和飞机发动机切削，我们测算国内市场空间60 亿元，预测公司硬质合金业务会保持30%以上的增长。

　　飞机刹车系统供货保持稳步增长。军机方面，公司承接国防飞机刹车系统的研发和供货，该业务销售与军机产量增速基本保持同步。民机方面，根据定增预案中的建设进度，博云新材与霍尼韦尔合资厂2014 年下半年投产，2015 年开始也有望逐步贡献利润。

　　大飞机热度提升，公司受益。博云新材为C919 大飞机供应刹车系统，2013年实现了C919 飞机与非C919 飞机两种型号炭刹车盘的热场设计与换型工作，并成功试生产多批产品。若2015 年大飞机首飞，主题热度可以提升公司股价。

　　风险：博云新材国内民机市场的开拓有不确定性。

　　航空动力深度报告：变革和需求双重受益，维持买入评级！

　　航空动力 600893

　　研究机构：申银万国证券分析师：李晓光，赵隆隆撰写日期：2014-05-28

　　投资要点：

　　投资评级与估值。国际比较来看，通过比较罗罗公司、GE公司的PS和航空动力与罗罗/GE的收入差异，我们认为，航空动力合理的市值规模应该在460-520亿之间。以全面摊薄(包括增发收购资产和融资)股本测算，航空动力的股价底限应该在23-26元之间。相对估值来看，考虑此次资产整合我们预计2013、2014、2015年公司EPS分别为0.42、0.50、0.62元。综合相关公司的估值和国际比较，我们认为公司处于变革和需求提升的前期，估值水平理应超过国际同类公司水平，考虑国内相关公司的估值，认为公司合理的2014年动态PE为55-60倍，即27.5-30元之间。

　　短期业绩有支撑。公司的关联交易公告显示太行发动机在经过2013年的调整之后，重新开始上量，同比增长32.4%。同时资金到位后，黎明公司的财务费用下降和管理提升带来净利润率水平提升。两者支撑公司短期业绩持续增长。

　　中长期研发体制改革和投入增加加快航空发动机产业发展。借鉴国外成熟航空发动机产业发展的脉络、思路和成效，我们认为长期以来投入与研发机制是制约我国航空发动机产业发展的主要因素，发动机及燃气轮机重大专项和航空发动机研制体系变革将打破瓶颈；从产业化发展的角度来看，中国航空发动机产业在投入增加和机制革新的前提下将真正进入快速发展的轨道，未来20年复合增长率超过20%。

　　航空动力充分受益航空发动机及相关产业发展。资产整合完成后，航空动力成为中国航空发动机整机制造唯一平台，将充分受益于短期利润提升和中期研发机制改革/研发投入增加。

　　成飞集成：重组方案公布，未来防务公司唯一平台

　　成飞集成 002190

　　研究机构：长城证券分析师：魏萌撰写日期：2014-05-22

　　成飞集成经过4个月停牌于19日公告公司本次重大资产重组拟采取发行股份购买资产的方式，由成飞集成向中航工业、华融公司及洪都集团三家资产注入方定向发行股份，购买沈飞集团100%股权、成飞集团100%股权及洪都科技100%股权。同时，本次重组还将实施配套融资，即成飞集成拟向中航工业、华融公司、中航飞机、中航机电、中航投资、中航科工、中航电子、中航技、航晟投资及腾飞投资非公开发行股份募集资金50亿元人民币。未来，公司由原有汽车业务向中航防务业务转型，并且将会成为中航工业集团唯一的防务资产上市公司平台。本次防务资产注入以后，大幅提升公司的盈利能力和发展空间。我们首次给出“强烈推荐”的投资评级。

　　公司业务转型，防务资产注入：此次资产注入以后，公司的主营业务将会发生重大转变，由原来的汽车零部件业务向防务飞机总装业务转变。

　　成飞和沈飞作为中航工业旗下战斗机研发和生产的主要单位。旗下有多款成熟战斗机型，如：歼10、歼11B 等。也有正在研发的歼15、歼20等。洪都科技是以空面导弹的研发和生产为主业的公司，主要产品具有适用范围广、精确打击等实战能力。我们预测公司营业收入和净利润通过本次资产注入将大幅提高，由原来的7.7 亿元增加到近230 亿元，净利润增加到近8 个亿。公司盈利能力大幅提升。

　　装备周期促成飞和沈飞主力机型放量：公司业务转型以后，正处于装备升级换代的周期里，因此公司未来3-4 年将受益于空军装备的提升。我们预测未来几年公司的营业收入将会保持20%以上的增长。净利润也同比例大幅提高。

　　配套融资50 亿集团内部消化，公司前景看好：公司这次资产注入过程中，同时公布50 亿的配套融资需求，由于中航集团极其看好公司未来发展，因此配套融资全部内部认购，持有期36 个月(如下表1 所示).

　　从此举中不难看出中航集团整体对于公司未来三年的发展充满信心。

　　盈利预测与投资评级：我们根据成飞集团、沈飞集团、洪都科技及公司原有业务的发展，测算公司未来2014-2016 年营业收入为225.88 亿元、293.64 亿元和381.73 亿元，净利润为7.96 亿元、10.39 亿元和13.53 亿元。我们看好公司未来在中航防务业务的发展，我们初次给出“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：资产注入和配套融资不能按时完成；飞机装备数量低于预期。 责任编辑：zdsh