万亿互联网移动健康蛋糕 7股成最大赢家

　　东软集团  （600718 股吧,行情,资讯,主力买卖）：费用增速维持下降趋势，盈利加速增长可期

　　制约前几年盈利增长的最主要障碍正在解除。员工薪酬支出的快速上升无疑是公司前三年盈利不佳的根源。上半年，公司期间费用增速明显下降，表明薪酬压力大幅缓解，今后几年盈利加速增长的障碍正在扫除。而日元贬值和医疗设备业务增长缓慢只是短期因素，并不妨碍成长加速的长期趋势。

　　国内解决方案增长32%，日元贬值和医疗设备业务节奏慢拉低营收增长速度。1H2013，公司营收同比增长13%。其中，国内解决方案和医疗设备业务同比分别增长32%和1%，而软件外包业务同比下降约6%。国内解决方案业务高增长源于卫生医疗和社保等行业的高景气带来的历史订单增长。软件外包同比下滑的主要原因是日元贬值。今年上半年，日元同比贬值约20%，对公司外包业务营收的影响在6%左右。扣除日元贬值影响，公司上半年软件外包业务量实际上是持平或略有增长。医疗设备业务Q2营收同比增长5%，较Q1有所改善，但整体而言增速较低，主要受客户招标节奏慢影响。此外，营改增对公司营收增速亦有小幅负面影响。

　　展望全年，国内解决方案业务高增长有望延续，软件外包业务有望实现个位数增长，而医疗设备业务增速有望上升到10-20%。综合而言，我们判断公司全年整体营收有望增长20%左右。宏观不景气导致客户招标启动延后，我们判断公司上半年订单增速不高。前期公司公告了地铁信息化大订单，表明下半年开始公司订单增速明显提升。

　　特别值得关注的是，公司在智慧城市和健康管理领域均取得了不俗成绩。在智慧城市领域，公司积极参与住建部国家智慧城市试点申报工作，为沈阳浑南新区、营口市、大连庄河市、天津慧谷园区等城区完成顶层设计；在健康管理领域，公司启动了在沈阳、天津、北京、长沙、合肥等地的熙康健康管理中心建设。

　　日元贬值和营改增等因素导致毛利率略有下降。公司上半年综合毛利率约为30.6%，同比下降约1.7个百分点。日元贬值和营改增是公司毛利率同比下降的主要原因。日元贬值减少公司营收5000-6000万，降低毛利率约2个百分点。与此对应，公司软件与系统集成业务毛利率同比下降1.9个百分点。从另一个方面看，营改增对毛利率亦有部分负面影响，意味着公司剔除日元贬值因素之后的毛利率事实上有所上升。

　　事件：东软集团公布2013年半年报：实现营业收入82.81亿元，同比增13.4%；归属于母公司净利润1.88亿，同比增长9.3%，EPS为0.15元。扣非净利润同比下降0.7%。从Q2单季来看，营收同比增11.7%；归母净利同比增17.7%。

　　点评：制约前几年盈利增长的最主要障碍正在解除。员工薪酬支出的快速上升无疑是公司前三年盈利不佳的根源。上半年，公司期间费用增速明显下降，表明薪酬压力大幅缓解，今后几年盈利加速增长的障碍正在扫除。而日元贬值和医疗设备业务增长缓慢只是短期因素，并不妨碍成长加速的长期趋势。

　　国内解决方案增长32%，日元贬值和医疗设备业务节奏慢拉低营收增长速度。1H2013，公司营收同比增长13%。其中，国内解决方案和医疗设备业务同比分别增长32%和1%，而软件外包业务同比下降约6%。国内解决方案业务高增长源于卫生医疗和社保等行业的高景气带来的历史订单增长。软件外包同比下滑的主要原因是日元贬值。今年上半年，日元同比贬值约20%，对公司外包业务营收的影响在6%左右。扣除日元贬值影响，公司上半年软件外包业务量实际上是持平或略有增长。医疗设备业务Q2营收同比增长5%，较Q1有所改善，但整体而言增速较低，主要受客户招标节奏慢影响。此外，营改增对公司营收增速亦有小幅负面影响。

　　展望全年，国内解决方案业务高增长有望延续，软件外包业务有望实现个位数增长，而医疗设备业务增速有望上升到10-20%。综合而言，我们判断公司全年整体营收有望增长20%左右。宏观不景气导致客户招标启动延后，我们判断公司上半年订单增速不高。前期公司公告了地铁信息化大订单，表明下半年开始公司订单增速明显提升。

　　特别值得关注的是，公司在智慧城市和健康管理领域均取得了不俗成绩。在智慧城市领域，公司积极参与住建部国家智慧城市试点申报工作，为沈阳浑南新区、营口市、大连庄河市、天津慧谷园区等城区完成顶层设计；在健康管理领域，公司启动了在沈阳、天津、北京、长沙、合肥等地的熙康健康管理中心建设。海通证券

　　科华生物  （002022 股吧,行情,资讯,主力买卖）：强化体外诊断龙头地位

　　1、体外诊断(IVD)行业前景广阔。

　　在医保控费背景下，诊断试剂相对宽松，虽然存在个别领域过度诊断的情况，但从数据来看依然有广阔前景，中国人口占全球20%，而体外诊断市场份额仅占3%。目前国内体外诊断项目数量1500种，与欧美3000多种的检测项目存在差距。目前体外诊断市场仅200亿元左右的规模，其中体外诊断试剂130亿元，及时检测设备50亿元，独立医学实验室20亿元左右，人均年诊断产品使用金额仅仅2美元左右，而发达国家达到25-30美元。罗氏、西门子、雅培、贝克曼、BD、希森美康六家外资企业占据了国内60%的IVD市场份额，国内以迈瑞、科华生物为一线龙头，收入超过5亿元，达安基因、丽珠、利德曼、中生北控、复星长征占据二线地位，整个行业CR10(前十名市占率)达到80%。

　　2、短期业绩增速放缓。

　　公司2013年营业收入11.14亿元，净利2.88亿元，同比分别增长9.94%、20.22%。公司毛利率略下滑0.42个百分点，但销售期间费用率下降3个百分点至18.43%。

　　2013年，诊断试剂业务同比增长18.65%，其中，免疫试剂销售同比增长26.52%；生化试剂同比增长15.58%；核酸试剂同比增长7.44%。免疫试剂销售增长较快的主要原因是试剂出口同比增长186.58%。仪器业务同比增长1.33%，主要以仪器带动高毛利试剂的销售，仪器业务增速整体保持平稳，但对试剂业务的拉动效果是显著的。此外，2013年下半年仪器的招投标数量减少比较明显，2014年1季度销售进展来看已明显恢复。

　　3、公司核心优势主要在于产品系列齐全，研发优势突出。

　　目前有120多个新品在研，涉及POCT、酶联免疫、化学发光、生化、核酸等，未来在相关领域，公司将积极寻找新的发展方向。未来两年，公司将有30个新产品上市。公司未来的开发重点主要是普通疾病的筛查试剂与仪器。

　　4、化学发光试剂进口替代高峰即将到来

　　化学发光免疫分析(ChemiluminescenceImmunoassay，CLIA)是将具有高灵敏度的化学发光测定技术与高特异性的免疫反应相结合，用于各种抗原、半抗原、抗体、激素、酶、脂肪酸、维生素和药物等的检测分析技术。是继放免分析、酶免分析、荧光免疫分析和时间分辨荧光免疫分析之后发展起来的一项最新免疫测定技术。定量、快速是最大优点，以HBsAg的检测为例，如果采用化学发光法，可以将定量结果<=100IU/mL作为停药指标，并定期随访检测HBsAg定量值。

　　化学发光为“仪器+试剂”的封闭式系统，技术要求高，目前以外资主导。公司化学发光产品目前仅能小批量生产，但2014年扩产后将加速发展。化学发光能进行定量检测，更为先进，酶免产品更适合定性检测，但并不是说前者将会替代后者，根据实际需求，两者各有优势。

　　2014年4月17日公告，公司收到上海市食品药品监督管理局颁发的铁蛋白定量测定试剂盒(化学发光法)《医疗器械注册证》，主要供医疗机构用于体外定量测定人血清样本中的铁蛋白，作铁代谢的相关疾病辅助诊断用。个别产品难以给公司业绩带来明显推动，预计经过1-2年培育，随着新产品陆续上市，将对公司业绩带来明显推动。此外，公司还将有甲状腺指标、肿瘤跟踪检测等20-30个产品。

　　基于对自身技术工艺的自信，公司有信心其化学发光产品具有性能稳定、磨合周期相对较短的竞争优势。由于诊断试剂和仪器是医院的成本项，故高性价比的国产试剂和仪器有望大规模替代进口。

　　5、POCT将是发展重点。

　　公司2014年POCT产能将由1500-2000万人份扩产到5000万人份。公司质量优势明显。目前在心梗(心肌酶)、胰腺炎(胆淀粉酶)、乙肝病毒、肝功能(谷丙转氨酶、谷草转氨酶等)、艾滋病、血糖、血型快速检测方面已经储备了品种。

　　6、传统产品有望稳健增长。

　　虽然化学发光产品有定量优势，但传统酶联免疫法检测和临床化学检测并不能被完全取代，有望保持稳定增长。生化诊断试剂也不可能完全被替代。生化全套检查就是指用生物或化学的方法来对人进行身体检查，生化全套检查内容包括：肝功能(总蛋白、白蛋白、球蛋白、白球比，总胆红素、直接、间接胆红素，转氨酶)；血脂(总胆固醇，甘油三酯，高、低密度脂蛋白，载脂蛋白)；空腹血糖；肾功能(肌酐、尿素氮)；尿酸；乳酸脱氢酶；肌酸肌酶等。

　　7、国际业务将进一步加强。

　　目前出口占公司收入10%，未来将进一步扩大国际化业务。未来POCT有望成为出口主力品种。目前公司品种已经通过WHO、美国CDC、艾滋病基金会、儿童基金会逐步进入伊朗、朝鲜、南非、肯尼亚、巴西、玻利维亚等国的采购名录。

　　8、代理仪器带动试剂增长。

　　公司是希森美康的国内最大代理商，2012年贡献收入3.46亿元，利润4571万元。2013年，代理仪器业务销售4,07亿元，同比增长5.77%。从2012年起，公司还与国际性微生物检测龙头企业法国梅里埃合作，在部分地区代理其生物检测仪器及配套试剂。

　　9、引入新的战略投资者方源资本有望推动外延扩张。

　　之所以引入新的大股东，主要原因是公司创始人徐显德先生已经70余岁，早已退出公司管理多年，沙立武先生也于2012年退休，出于个人原因选择退出，选择方源资本作为股份转让受让方是两位股东的选择的结果。双方在对于行业发展、投资观念等方面比较一致。今后公司将借助其资本优势、投资经验，通过双方的优势互补，助力公司长期发展。董事长本人也已承诺长期持股，将在公司长期任职。定增将给公司带来后续发展所需的资金。引入战略投资，将整合公司与战略投资者的优势，提升管理水平，拓展外延式发展能力，优化股权结构，强化治理水平，实现公司成为中国最大、亚洲有影响力的体外诊断仪器和试剂生产企业的发展目标。

　　公司拟以非公开发行的方式向LAL公司发行2500万股人民币普通股，募集资金总额为4亿元(含发行费用).5月份完成第1笔交易，预计2014年10月完成整个交易后方源资本将占股份19.44%。预计5月份管理层换届以后战略思路将进一步明朗。

　　10、盈利预测与估值。

　　基本假设：诊断试剂行业平均增速15%，公司内涵式增长有望保持稳健。2014年进行并购的可能性较小，仪器销售收入增速有望恢复到15%左右的增速。

　　预计公司2014、2015年EPS分别为0.67、0.81元，同比增长分别为22%和26%，目前股价23.03元对应2014/2015年PE分别为34、28倍。方正证券 责任编辑：烟波浩淼