上海自贸区“二次开发”试点将落地 10股分享金矿

　　百视通业绩符合市场及我们预期，投资瑞彩通布局电视彩票市场

　　百视通 600637 传播与文化

　　研究机构：申银万国证券 分析师：张衡，万建军 撰写日期：2014-04-27

　　业绩符合市场及我们预期。1 季度公司实现营业收入6.43 亿元、3.66 亿元，同比分别增长34.1%、61.1%；实现归属于上市公司股东的净利润1.83 亿元，对应全面摊薄EPS 0.16 元，同比增长24.6%，符合市场及我们预期(我们在季报前瞻中预计公司业绩同比增长25%)；收入大幅增长主要在于风行网收入并表，考虑到风行网尚处于亏损中，剔除掉这一因素影响，1 季度公司实际业绩增速约在35%左右。

　　毛利率有所下降，费用率基本稳定。1 季度公司综合毛利率同比下降9.5 个百分点至43.0%，主要在于IPTV 业务毛利率有所下降。销售费用率和管理费用率同比分别提升2.9、1.5 个百分点至9.2%、9.6%，基本保持稳定。

　　投资瑞彩通使得公司进入电视彩票行业，电视屏价值正在持续挖掘中。1)公司拟以人民币646.153 增资上海瑞彩通，获得其35%股权；2)“瑞彩通公司”目前主要经营电视彩票的运营业务，可在数字电视NGB、IPTV、OTT 智能电视、移动终端平台上实现彩票(包括中国福彩和体彩)代销和彩票资讯发布等业务运营及相关服务；3)本次投资瑞彩通使得公司成功布局电视彩票运营市场，电视屏变现能力有望得到持续展现。

　　长期看好公司基于电视屏业务的发展潜力，维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司14/15 年全面摊薄EPS 为0.80/1.01 元，当前股价分别对应同期44/34 倍PE，略高于传媒行业同期平均估值水平。我们持续看好公司基于电视屏的IPTV/互联网电视/游戏(XBOX)/广告业务等业务的发展潜力，继续维持“买入”评级。

　　东方明珠：携索尼合资落地，沐浴主机游戏春风盛宴

　　东方明珠600832

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈运红，陈筱 撰写日期：2014-05-26

　　投资要点：携手索尼，两大合资公司落地。5 月25 日晚东方明珠发布公告，公司全资子公司上海东方明珠文化发展与索尼集团在华全资子公司索尼(中国)签订合资合同，在上海自贸区共同出资设立2 家合资公司，分别负责生产、营销索尼集团旗下索尼电脑娱乐公司的PlayStatio硬件、软件及提供相关服务的在华业务。其中东方明珠索乐文化发展注册资本金为1000 万元，公司控股51%；索尼电脑娱乐公司注册资本4380 万元，公司参股70%。经营期限为10 年。

　　强强联合，年销售额有望突破200 亿。此次东方明珠牵手索尼是继百视通与微软成立合资公司共同开发游戏机市场后，又一上海国有传媒公司携手海外游戏机开发商的战略布局。公司的国内渠道优势、自贸区的注册子公司的政策与资源对接，搭载索尼完善的主机游戏软硬件开发和销售策略，及其在华系统成熟的电子消费渠道，有望享受国内游戏主机开启、游戏娱乐消费升级的红利。参考索尼PS4 已占据了主机游戏超过50%的市场份额，及索尼在华优厚的消费电子渠道，我们预计东方明珠与索尼在软硬件的销售合作有望享受国内400 亿电视游戏市场的50%以上份额的盛宴，年销售规模望超过200 亿元。另外在本报告中我们试图回答以下问题：(1)游戏机在中国市场有多大？(2)微软、索尼和任天堂3 大全球游戏主机厂商的优势分别是什么？(3)当期的游戏机产品中，PS4 销售成绩如何势不可挡？(4)此次合作会为东方明珠怎样的协同与业绩贡献？目标价13.75 元-15.00 元，重申“增持”评级。我们预计2014-2016 年公司可实现的EPS 分别为0.25元、0.30 元和0.37 元，分别对应49.06 倍、38.54 倍和28.94 倍PE。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力，及公司在上海文化国有企业改革中所处的极为重要的平台定位和充足的在手现金储备，我们给予公司目标价13.75 元-15.00 元，“增持”评级，建议重点关注。

　　怡亚通：业绩符合预期，股权激励确保业绩无忧

　　怡亚通 002183

　　研究机构：国金证券 分析师：贺国文 撰写日期：2014-04-14

　　业绩简评

　　2013年公司实现营收116.23亿元，同比增速53.85%；归属母公司净利润2.00亿元，同比增速59.6%，对应EPS0.21元，基本符合我们的预期。

　　经营分析

　　业绩增长主要来自于深度380平台、供应链金融业务增长：

　　深度380平台：2013年业务量为45亿元，同比增长67%，我们判断，增长主要来自于新业务拓展以及13年再投资设立或并购42家项目公司。

　　供应链金融服务：2013年业务为1.09亿元，同比增速53%，这主要由于在小贷业务注册资本增长的条件下(2012年2亿元增加至目前的7亿元)，公司大力开拓业务所致。

　　此外，我们判断，公司13年定增6.1亿元通过节省财务费用也有助于业绩增长。

　　380平台和供应链金融业务仍是主要增长点：

　　深度380平台：快消品牌对于渠道整合决定了380平台的长期成长性；我们认为，380平台正处于快速发展期，考虑到公司业务开拓的较强执行力并且13年新投资的42家公司将在14年体现出其全年的业务量，预计380平台14年业务量有望达到85亿元，同比增速90%。

　　供应链金融服务：考虑到小贷行业的旺盛需求，以及目前较最大贷款余额10.5亿元尚有较大增长空间，预计该业务仍将快速发展，预计14年主营收入将从13年1.1亿元增至1.8亿元，同比增长64%。

　　股权激励确保业绩无忧：2013年11月公司通过股权激励方案，行权目标2014-2015年净利润不低于2.28亿元、2.96亿元，并且本次激励实施对象较多，总共314人，我们认为，该方案的实施有助于提升业绩的确定性。

　　盈利调整与投资建议

　　我们预测公司2014-2016EPS分别为0.25元、0.33元、0.44元，同比增速22.9%、32.0%、34.2%，目前对应估值30×14PE，23×15PE，17×16PE，维持“增持”评级。 责任编辑：zdsh