我国疫苗监管过WHO关 10大疫苗概念股价值解析

　　瑞普生物:营销渠道铺设完善,养殖好转带动公司销量逐季回升

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：吴立,张婧 日期：2014-06-30

　　1.事件 我们近期参加了公司承办的中国生物产业大会暨大型规模化主场产业发展高峰论坛,并与公司副总裁、董秘、南方分中心总经理、家畜事业部总经理和部分经销商养殖户进行了交流。我们的主要观点如下:

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、畜禽产业链见底回升,公司业绩环比将逐季好转

　　目前家禽行业已经确定性反转,不少养殖户开始补栏。比如温氏一季度最差时候淘汰了50%的产能,目前已经恢复到了80%的生产水平。生猪行业价格在四月份见底后在逐渐恢复,大企业依然在持续扩张,预计下半年和明年价格将会同比大幅好转。 动保公司业绩取决于两点:1、养殖基础量的情况。2、疫病爆发的情况。由于禽类疫苗基本在1日龄的时候就需要打疫苗,因此疫苗的销量将会随着禽类养殖量的增加而增加。但药品并不会马上就用,因此药品销售的恢复将会滞后于养殖量的增长。 我们认为随着下游家禽行业补栏的增加,公司业绩也将会逐步见底回升,环比出现逐步好转的态势。

　　(二)、畜类疫苗储备丰富,未来将加大畜类产品营销

　　公司目前猪疫苗品种储备有:猪瘟,蓝耳,伪狂犬和去年9月份推出的猪圆环。小的品种有猪乙脑,猪细小。目前缺的是呼吸系统这一块,比如猪喘气,猪肺炎等。 牛方面,公司以内蒙大地为底,主要做奶牛药品。羊目前主要也是药品。另外在宠物疫苗上也有狂犬灭活冻干疫苗储备,已经获得新兽药证书,计划在新建厂房上申报。 由于公司一直以来家禽产品占比较高,且积累时间较长,销售团队是慢慢由家禽带起来,很多业务人员包括业务领导,以前都是以做家禽为主,这几年开始完善家畜销售团队,因此去年家畜疫苗销售仅1个多亿。公司去年年底招聘了原同行知名的总经理做家畜事业部总经理,持续重视和加大研发畜类产品,在今年一季度事业部取得了16%的同比增长。我们认为在猪价不断回暖的背景下,公司畜类疫苗未来占收入比重将会逐渐和禽类持平。

　　目前家畜事业部大区为经营单元管理模式,19个大区,其中河南分了三个大区,山东分了两个大区,河北分了三个大区等,管理很系统。按销售目标来算,过千万的有6个省。目前公司疫苗和药品都做。疫苗主要有5个产品:猪瘟、蓝耳、圆环、伪狂和细小,病毒苗比较齐全。抗生素也有5个主打产品,另外还有5个保健类的主打产品。渠道方面,公司疫苗以省级代理为主,药品以县级代理为主。经营方式主要是会议推广,做标杆客户,标杆经销商。目前家畜事业部一共100多个营销人员,有20多个技术人员。

　　今年1-5月份家畜事业部在生猪价格极度低迷的情况下,实现了收入超过20%的的增长,其中1季度16%的增长,销售圆环接近1000万,猪瘟销售400多万(不包括南方分中心)。

　　(三)、南方分中心渠道网点已铺好,蓄势待发

　　南方分中心于2012年9月成立,总部位于广州,主要业务覆盖在两广两湖+海南五省地区,主要以黄鸡和畜类为重点。瑞普一直是北方企业,以前在南方更多的是经销商在做,但是南方市场潜力很大,从12年开始在整个南方市场加大投入,目前分中心总共100多人,其中家禽60多人,家畜40人。公司在南方的销售渠道包括直销和经销,其中对大客户直销,对中小户走经销。由于不同省份客户结构不同,家禽大客户在两广能占销售收入的70-80%,而在两湖渠道占收入80%。家畜目前主要以渠道为主,占收入80%。今年下游行业盈利情况不理想,整体两广的黄羽鸡量下滑30%以上,但公司现在整个渠道布局和网点都建好了,如果行情好转,业绩将会爆发。

　　3.盈利预测和投资建议

　　我们预计14/15/16年公司净利润为1.74/2.39/3.01亿元,同比增速为14.2%/37.9%/25.9%,EPS为0.45/0.62/0.77元,对应目前14年的PE为20x,我们认为公司中长期来看,随着养殖行业的好转和公司未来产业线的不断丰富,成长性依然较好,维持“推荐”投资评级。 责任编辑：zdsh