政策加码+中德合作 新能源汽车概念望腾云之上

　　一汽轿车：重视长期竞争力培养，3季度后业绩将逐渐兑现“买入”

　　研究机构：华泰证券 日期：2014-6-20

　　市场关心的主要问题问答：

　　1、公司推出的新产品，产销量的爬坡虽然是符合甚至超出公司预期，但与市场预期总有差距，或者说总是在市场预期的下限，为什么？

　　公司二工厂目前是B50、B90、X80 和欧郎共线生产，虽然总体产能是20 万，但混线生产使产能达不到这个水平，因此新产品上线短期内后老产品产量下降，混线的一些产品是此消彼长，但总体上对公司不会形成影响。比如X80 初期日产量规划是160辆(一年250 天)，现在已经提升到日产300 辆以上。今年夏休和国庆节两次调整后，产能不会成为问题。

　　2、公司季度营销费用波动极大，使市场对公司业绩的可预测性差，能否改善？为了提升品牌影响力，营销费用的投入是合理的，这对公司长远发展有利。公司4 月新调来财务副总经理，在预算管理上将有改善，希望能够给市场透明化预期。目前3+9滚动预算，未来改为6+6，这样就能够避免营销费用在季度间的大起大落。

　　对于一汽自主来讲只能走中高端路线，因为一汽轿车的零部件供应链和下游经销商都不会做低端。供应商做的都是中高端零部件，压价做低端也做不了。经销商也不适合去卖更低端的产品。

　　公司目前的重点工作：

　　1. 规划了奔腾系列产品周期。2.打造品牌影响力。3.平台化降低成本，不仅开源也要节流。4.红旗私人销售占比明显提升。

　　华泰汽车组观点：7 月马自达CX-7 将上市，9 月份1.8T 版X80 上市，公司产销规模仍处于快速增长阶段，虽然高投入的品牌推广费用影响公司业绩释放，但随着3 季度后阿特兹等新车型的放量，公司销售收入将在目前水平上大幅跃升，公司承担营销费用的能力大幅增强。公司业绩终将获得释放。

　　研报预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.95、2.02 和2.31 元，对应9.45 元收盘价的PE 估值为9.95、4.7 和4.1 倍。给予2015 年10 倍估值，目标价20.0-22.0 元，维持“买入”评级。 责任编辑：zdsh