煤化工行业重燃热情 掘金10股

　　大型项目获环保批复 煤化工行业重燃热情

　　近日，煤化工领域重大消息不断传出。

　　曾一度被怀疑搁浅的神华陶氏千亿榆林煤炭综合利用项目，其环境影响报告书近日正式获环保部批复，标着这个世界最大的单体煤化工项目进入新的阶段。

　　另外，大唐电力近日公告称，拟就上市公司煤化工板块及相关项目进行重组。

　　记者采访获悉，尽管新型煤化工发展遇到不少挫折，但目前这一领域的投资热情仍然较高。下个月在内蒙古赤峰举行煤制气战略发展高层论坛上或将披露10余个项目的最新进展。

　　日前，环保部在其官方网站公布《关于中国神华陶氏榆林循环经济煤炭综合利用项目环境影响报告书的批复》，标志着这个前后历经9年的大项目终于通过了又一个关键阶段。

　　资料显示，该项目由核心化工区和大保当煤矿两部分组成，总投资为1258亿元。核心化工区的工程总投资1216亿元，其中环保投资为71.39亿元。

　　5月中旬，环保部发布拟对该项目环评通过审批公示时，曾有知情人士向记者曝料称，由于资金压力巨大等原因，该项目去年就处于搁浅阶段。此后，神华集团在其官网发布简短信息称，该项目的前期工作仍在推进。榆林当地政府人士接受采访亦表示将支持这个大项目的落地。业内人士推测认为，该项目继续实施的可能性较大。

　　与此同时，大唐发电近日公告称，公司已同中国国新控股有限责任公司签署重组框架协议，双方拟就上市公司煤化工板块及相关项目进行重组。重组事项尚待进一步订立有关交易协议，方可作实。

　　券商研究报告认为，随着此次重组开展，大唐电力有望重新聚焦发电主业，剥离煤化工业务，对公司业绩和负债率都将有所帮助。

　　尽管大型新型煤化工发展之路充满曲折，但这一领域的投资建设仍然十分活跃。前不久召开的2014中国国际煤化工发展论坛上，工业和信息化部原材料司副司长潘爱华透露，当前我国处于运行、试车、建设和前期工作阶段的煤制油项目有26个，煤制烯烃项目有64个，煤制油项目有67个；如果全部投产将形成巨大的产能。

　　《石化产业规划布局方案》正在筹备中，将择日发布。据上证报记者了解的最新情况，该方案最快将在本月推出，而炼油、乙烯、芳烃(又称PX)是方案涉及的主要三类石化产品。

　　新疆煤制气项目获得国家开发银行巨额融资，项目资金的落实将加速当地煤制气项目的推进。从已经获得的“路条”来测算，未来3年煤制气投资规模将超过2400亿元，煤制气项目有望驶入快车道。

　　近年来由于煤制烯烃装置的不断扩产对当前定价体系造成了一定冲击，虽然短期内石化厂的定价仍然是市场价格的风向标，但从长远看，“两强争霸”的格局将向“三足鼎立”转变。

　　由于中国特殊的资源禀赋，煤炭在能源领域的地位无可替代，有序建设现代煤化工升级示范工程、促进煤炭高效清洁利用已经成为“十二五”煤炭工业结构调整的主要任务。随着近期各类国家示范项目的标杆效应逐渐显现、关键技术渐趋成熟，预计未来5年我国新型煤化工产业有望迎来真正的投资热潮，相关新型煤化工龙头股值得投资者关注。(上海证券报)

　　10大煤化工概念股价值解析

　　个股点评：

　　张化机：坏账问题彻底了断，2014年静待两大增量

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：黄海方日期：2014-04-24

　　业绩预告

　　2013年实现收入20.72亿元，同比增长15.66%，实现归属母公司净利润1.26亿元，同比增长12.35%。2014年第一季度实现收入4.85亿元，同比增长38.04%，归属母公司净利润2903万元，同比增长22.51%。

　　投资要点

　　在手订单充裕，财务成本拖累业绩。公司是化工装备产品供应商，主营业务是石油化工、煤化工、化工、有色金属等领域压力容器、非标设备的设计、制造。公司期间费用率高攀；财务成本高企。公司的11.8亿元短期借款，7亿元公司债导致2013年公司财务成本高达1.13亿元。财务费用压力在增发后仍然难以减少，预计2014年财务费用仍有1亿元。公司产能体量在同行中具有一定竞争优势，具备承接大订单的优先条件。公司2013年新签订单26.58亿元，我们预计公司目前在手订单约37-38亿元。

　　拟发8亿元公司短融债券，缓解公司财务成本压力。8亿元短融将在2年内择时分批发行，主要利用短融的低利率对冲短期贷款的高利率，以减少财务压力。

　　东明项目应收款债权已经转让，坏账计提问题今后不存在。2.878亿元项目应收款以2.4463亿元转让，差价4317万元将在2013年计提资产减值损失；同时将2012年计提的该应收的4632万元计提回冲；两者抵消，共回冲315万元。

　　对外投资仍然继续：出资一亿元与SESHK合资成立：张化机综能中美清洁能源技术有限公司，进军SGT相关业务及项目总包；出资3250万元与苏新能源和丰有限公司合资成立张化机和丰新能源装备有限公司。

　　2014增长确定，另有两大增量。根据公司在手订单体量、产能、生产周期推算公司2014年收入可保证稳定增长。此外，新疆基地的伊泰5亿元订单将部分或全部确认收入；上海新煤化工设计院项目总包将体现收入增量，总包工程一般体量较大，可按完成百分比确认收入，故只要新煤化工设计院承接项目，2014年必可体现总包收入。

　　盈利预测

　　剔除2014年的两大增量，2014年最新股本摊薄EPS为0.49元；以上市公司预期口径测算2014年最新股本摊薄EPS为0.62元。

　　隐忧：2014年的两大增量存在远低于预期的风险。新疆基地的产能已经达产，能否预期投入生产？新疆地域遥远，人才匮乏，工程最后能否赚钱体现业绩？新煤化工设计院在被收购前几乎没啥工程业务，连续亏损，其工程总包资质能如期和公司的装备产能完美结合承接大额工程订单？

　　风险提示：公司经营管理存在风险控制能力问题。公司董事长雄心壮志，实干快干，但在管理组织架构搭建上存在不足，导致公司的管理产能跟不上物理产能的扩张。此外公司对投资项目风险估算能力有限，导致投资回报低于预期。

　　科达机电一季报点评：业绩表现超预期，传统业务强劲发展增强洁能业务爆发基础

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2014-05-05

　　一季报概要：

　　科达机电2014年一季报显示营业收入8.97亿元，同比增长39.89%，归属上市公司净利润1.26亿元，同比增长46.10%，扣非净利润1.19亿元，增长51.67%。

　　传统业务强劲增长带来业绩超预期表现。公司第一季度收入和利润增长均较大幅度超出预期，根据我们的分析认为主要原因来源于传统陶瓷机械业务强劲增长，以及新收购东大泰隆并表。与市场普遍担忧公司未来陶瓷机械增长前景不同的是，我们认为公司所生产陶瓷机械既受下游地产影响较大，也受房屋装修工程量较大，而后者在新农村和新型城镇化建设以及巨大存量房屋更新装修需求推动下对公司业务产生直接影响，而目前地产陷入发展困惑期，其中很大一块是受投资属性的需求影响，而这并不是装修的主力，再考虑公司整合恒力泰以后持续扩大市场垄断份额比和开拓国际市场，我们认为公司陶瓷机械业务至少能稳定在当前高峰规模。

　　静候洁能业务大丰收，订单持续落地和顺利交货是消除市场最终疑虑的最佳方式。我们十分看好公司今年洁能业务在新签订单和交货上的突破表现，预期公司2014年新签订单量将翻番，而交货量则可能出现巨大突破，确认收入有望猛增至5倍以上。新订单的落地和大量旧订单交货将成为公司洁能业务全面进入市场的铁证。我们认可市场对于公司过去洁能业务开展不达预期的疑虑，但是在经历了产品技术、商业模式和下游战略的涅槃式成长和成熟之后，公司十分有望在未来3年内将洁能业务重新顺利推向全国。

　　维持“买入”评级。我们重申中国固有的煤炭资源优势长期不变，清洁燃煤的需求将持续快速提升的观点，公司洁能产品“Newpower清洁燃煤气化系统”专攻清洁燃煤市场，对应市场容量上千亿元，目前尚无实质竞争对手出现，随着订单大规模交付和自身设计制造能力持续强化，多下游领域全面突破势成必然，并且我们预计2014年非常有望成为这一全面突破的关键元年，而与此同时传统陶瓷机械业务稳步增长，墙材机械、液压泵、压缩机高速发展，又为这一突破营造坚实基础。我们维持公司“买入”评级，预计2014-2015年EPS各是0.85元、1.05元，对应PE22倍、18倍。

　　风险提示：洁能业务开拓不达预期；国家环保政策力度低于预期；房地产行业风险放大影响传统业务需求

　　东华科技：业绩反转向上已出现积极信号

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：李凡日期：2014-05-05

　　事件：公司于4月28日晚发布14年一季报，单季实现营收3.16亿元(+24.06%)，归属净利润2308万元(+9.35%)，EPS为0.05元。公司一季报情况略好于我们之前预期，同时公司预计14年上半年净利润同比增长0-30%。

　　投资要点：

　　今年一季度收入和业绩增速转正预示公司各项业务已经重回正轨，我们认为全年收入业绩逐季改善将是趋势。(1)公司今年收入增长主要看黔西、安庆煤制氢和康乃尔项目进展，一季报显示这三个项目先期收取22.7亿元，仅确认5.8亿元收入，随着二季度开工旺季到来以及业主预付款的持续，公司收入利润也将加速确认。(2)新天、蒙大、中煤三个1 1年拖延项目目前已处收工阶段，初步估计剩余5-6亿元今年有望结算完毕。(3)公司13年的计提坏账准备超出预期，如我们年报点评分析，一季度公司就开始加大清欠力度冲回部分坏账准备，后期部分坏账进一步冲回仍存可能。

　　一季度毛利率下滑不是常态，全年毛利率将维持平稳。公司一季度毛利率仅为15.7%，同比下滑幅度较大，但由于一季度是工程淡季，随机性较强。我们认为一是公司低毛利率的EPC项目收入占比较大(90.9%)，从而摊低毛利率；二是目前主要项目均处于工程初期，毛利率也比中后期低。考虑到公司近年来在手订单结构已经逐步转换为新型煤化工项目(比例超过50%)，订单条件普遍略好于传统煤化工项目，因为我们预计全年毛利率仍将维持平稳。

　　在手订单丰厚，业绩反转向上有保障。公司今年已签康乃尔37亿大单，我们保守预计全年国内订单将在50-70亿，如果海外也有所收获，今年有望刷新公司去年新签订单的记录。据我们匡算，目前公司已开工、进展正常且未来可计入营收的在手订单超过150亿元，均将在14年到16年进行结算，考虑到目前公司较小的业务体量，高订单保障倍数将力助公司获得超预期较大的业绩弹性向上空间。

　　煤制乙二醇优势突出，已霸占强势市场地位，其它技术储备也值得期待。

　　公司已承接了6个不同业主的煤制乙二醇设计或总包订单。尤其在新疆天业一期项目稳定运营一年、各项产品数据表现优异的示范效应下，公司在煤制乙二醇工程市场的地位愈加稳固，已承担国内在建装置80%以上的产能。按照乙二醇近80%对外依存度、近千万吨潜在市场需求的情形，公司仅仅在煤制乙二醇市场的突破就足以实现业绩大幅跨越。此外公司FMTA、FMTP等技术储备也有望逐步兑现出工程项目，中长期发展值得看好。

　　维持公司“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2014-2015年EPS为0.86元和1.17元。虽然大唐煤制气项目短期造成利空，但不属于行业性原因。考虑到政府对于新型煤化工态度仍是循序渐进模式的鼓励，今年工程项目推进进度将显著快于去年，我们认为行业扶持、公司较好现金流和较高订单保障将使公司具备估值溢价，仍然维持公司“强烈推荐”的投资评级，目标价24元。

　　风险提示：资金面紧使业主的煤化工投资延后、公司新签订单低于预期。 责任编辑：zdsh