煤化工行业重燃热情 掘金10股

　　广汇能源：煤化工负荷提升，盈利将逐步改善

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：毛伟日期：2014-05-05

　　公司13年净利润同比下降22.1%，14Q1净利润同比增长62.9%。

　　公司公布13年业绩，报告期内实现营业收入48.1亿元(同比增长29.3%)，归属于母公司净利润7.5亿元(同比下降22.1%)，EPS 0.14元， 每股经营性现金流-0.04元。

　　同时公司公布14Q1业绩，报告期内实现营业收入15亿元(同比基本持平)，归属于母公司净利润8.57亿元(同比增长62.9%)，EPS 0.16元， 每股经营性现金流0.03元。扣非后净利润2.3亿元，EPS 0.04元。

　　新项目投产推动13年收入增长，毛利率提升。

　　13年公司哈密煤化工和吉木乃LNG 项目投产推动收入增长，毛利率同比提升4.6个百分点至36.1%。但煤化工事故导致公司营业外支出大幅上升3.34亿元，同时也使煤化工项目全年生产负荷较低，盈利能力下降； 此外，哈密煤化工和吉木乃LNG 项目投产后借款利息费用化导致财务费用率同比增加6.4个百分点至9.9%，受以上因素影响13年业绩同比下降。

　　资产增值收益导致14Q1净利润同比大幅增长。

　　14Q1公司收入同比基本持平，毛利率同比下滑11.6个百分点至32.1%，主要是由于LNG 产量偏低及煤化工项目盈利同比较低所致。斋桑油气权益合并入公司报表，录得资产增值收益6.2亿元，是14Q1净利润同比增长62.9%的主要原因。

　　短期不利因素消除后盈利有望逐步改善

　　公司煤化工项目于13年9月复产后生产负荷逐步提升，14Q1开工率约50%，后续预计将继续稳步提升；而随着煤化工生产LNG 产量的逐步提升，以及影响公司LNG 及煤化工盈利能力的短期不利因素逐渐消除，短期公司盈利和现金流有望逐步改善。14年下半年起煤炭分质利用项目一期有望贡献业绩，公司后续在能源领域的布局仍值得看好。

　　维持“买入”评级

　　预计公司14-16年EPS 分别为0.51元，0.81元和1.58元，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤化工生产负荷不及预期的风险，分质利用项目建设进度不及预期的风险。

　　中国化学业绩发布会调研：订单与业绩逐步迎来恢复

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：张琨，王建日期：2014-05-05

　　随新获路条煤化工项目推进及在手订单逐步转化，预计2014 年将迎来订单与业绩逐步恢复。预计2014-2015 年EPS0.82、1.01 元，给予2014 年10 倍PE(历史平均约10 倍)，维持目标价8 元，维持增持评级。

　　煤化工项目推进略低于预期主因技术问题和煤炭资源配套暂未到位，我们预计下半年会迎来好转。新发路条项目大多处于工程前期，订单高峰尚未到来。推进略低于预期主因部分技术问题处于探索中，能源局在开展相关调研(大唐克旗煤制天然气短暂运行后停工加上对环保的担忧，引发对部分技术指标的重新评价)，我们预计下半年将会有定论，之后项目推进将会加快。随项目推进，下半年煤化工订单将逐步开始释放。我们预计从三季度开始，将会有部分前期新获路条项目逐步开启招标。

　　中国化学在跟踪项目众多，订单弹性大。中国化学在煤气化技术上具备绝对领先优势，因而国内重要的新型煤化工特别是煤制天然气项目有跟踪，公司在跟踪的煤化工项目众多，预计随着相关机制理顺和煤化工政策的逐步明确，公司订单将会逐步恢复，向上弹性较大。

　　2013 年末在手订单创新高，煤化工占比恢复高位。2013 年末结转合同额1212 亿元达到历史新高，同增16.9%，为业绩恢复打下基础。2013 年新签合同中煤化工占比31.9%，提升14.8pp。我们认为随着部分迟滞项目进度恢复正常，在手订单逐步转化为业绩，公司业绩有望逐步恢复。

　　风险提示：关注宏观经济经济形势的可能影响及大唐煤制气停产的影响。

　　北京利尔：收入增长提速，盈利能力创11年来单季新高

　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：王飞日期：2014-05-05

　　投资建议

　　预测14、15年EPS分别为0.44元和0.6元，目前股价对应的2014年PE为20倍，我们认为此估值水平仍未充分体现出其持续成长性和可能的转型预期，2014年将是公司“二次腾飞”的元年，维持对其“强烈推荐”评级，建议在股价调整时积极买入。

　　投资要点

　　业绩符合预期：北京利尔今日发布2014年1季报，公司1季度实现营业收入4.14亿元，同比增长40.76%；实现归属母公司的净利润6039.5万元，同比增长51.98%，盈利增长位于此前预计区间的下限但符合预期。公司同时预计上半年净利润增速变化幅度为“40%-60%”，考虑到2季度单季实现的净利润应不低于1季度，因此我们判断上半年盈利增速应接近预计区间的上限。

　　营业收入增长显著加速：40.76%的收入增速相比13年1季度12.95%和全年的34.5%显著加速，事实上自2013年1季度以来单季收入增速逐步提升。同时，该增速也远高于另一家行业龙头濮耐股份的12.33%，其中主要原因是报告期内“合同耗材管理”商业模式取得重大突破，2014年1月27日公司与唐山不锈钢有限责任公司签署炼钢系统耐火材料全线独家整体承包协议及其他大额订单增加，销售规模扩大。

　　盈利能力持续小幅提升，创11年以来单季新高：1季度公司毛利率35.24%，同比提高0.84个百分点；费用率方面，管理费用率和销售费用率分别小幅下降0.03和0.17个百分点。相对异常的一个指标是资产减值损失同比大增104.26%，“资产减值损失/收入”提升至0.85%，同比增加0.26个百分点，公司解释为提取的坏账准备金额增加所致。首先看应收账款余额，公司1季度应收账款同比增长50.5%，高出收入增速10个百分点，可能主要原因是来自辽宁中兴的并表因素。其次，应收款账龄的小幅变化可能也是导致坏账准备增加的主要原因。公司13年底应收账款1年期占比90.78%，相比12年下降5个百分点，我们认为导致账龄变化的主要原因也是辽宁中兴的并表所致(中兴的一年期账龄占比低于利尔，并表后会小幅改变账龄结构)。对于应收款增速未来的变化，我们认为不排除随着全线(独家)整体承包模式的推广有进一步提高的可能，因为公司在和钢企谈判过程中，可能不仅在价格方面有所折让，后续的技术服务、回款的一定延长也是全线独家整体承包得以顺利推广的前提。

　　但整体看，一季度公司净利率达到14.61%，为2011年以来单季度最高水平，盈利能力持续小幅提升。

　　1季度现金流较差更多是季节性因素：1季度公司经营现金流入1.89亿，同比基本持平；而经营现金流出同比大幅增长75%，从而导致1季度经营现金流净流出1945万元，同比下降129%。我们认为1季度现金流较差的原因是多方面的，但季节性应该是较为重要的一个因素，2季度应有明显改善。

　　投资建议：重申“强烈推荐”，建议在调整时积极买入：公司近几日股价连续较大幅度下跌，我们认为是系统性风险下的强势股补跌，股价的下跌无关基本面。基本面来看，公司14年在收购整合、产业链构建、经营转型存在多种突破可能。维持对14、15年EPS分别为0.44元和0.6元的盈利预测，目前股价对应的2014年PE为18倍，2014年将是公司“二次腾飞”的元年，维持对其“强烈推荐”评级，建议在股价调整时积极买入。

　　风险提示：客户整合进度低于预期而难以对冲钢铁行业去产能的影响，辽宁镁质材料基地建设进度低于预期。 责任编辑：zdsh