煤化工行业重燃热情 掘金10股

　　杭氧股份一季报点评：气体业务即将进入收获阶段

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：章诚，李佳，刘军日期：2014-04-29

　　事件描述。

　　杭氧股份发布2014 年一季报，1-3 月实现营业收入12.80 亿元，同比增长11.61%；实现归属于上市公司股东净利润0.24 亿元，同比下降47.5%。基本每股收益0.03 元/股。

　　事件评论。

　　气体业务逐步进入收获期，拉动收入规模增长。一季度营业收入12.80 亿元，同比增长11.61%，其中母公司实现营业收入5.80 亿元，同比减少4.62%。气体业务开局良好，稳步推进从空分设备制造商到工业气体运营商的战略转型。

　　综合毛利率降低，财务费用增加，投资收益减少拖累公司一季度业绩。毛利率下降的主要原因有两个，分别是：a)大型空分设备处于抢夺市场阶段，毛利率未回升到正常水平；b)气体业务处于上升期，特别是零售气体业务的盈利能力未能充分发挥，导致气体业务毛利率低于正常水平。我们认为，未来几个季度毛利率仍将维持低位。

　　工业气体外包化趋势确定，发展思路清晰，扩张潜力可观。中国工业气体市场发展潜力巨大，更重要的是公司发展思路清晰，具体发展步骤为：a)提高空分设备技术，特别是在大型化、降能耗两个方面，拉开与对手的差距；b)生产更高附加值、更高品质的气体产品；c)成立专业物流网络和配送中心开展气体零售业务。

　　业绩拐点临近，中长期投资价值突出。业绩回升的逻辑是：a)大型设备在手订单充足且迈过成本压力线，盈利能力回升；b)气体业务占比上升，中长期盈利水平有望持续增长。

　　业绩预测及投资建议：预计2014-15 年销售收入分别约为68、79 亿元，归属于母公司净利润分别约为2.9、4.0 亿元，EPS 分别约0.35、0.50 元/股，对应PE 分别约19、13 倍。

　　风险提示。

　　煤化工等项目投资进度不达预期，拖累空分设备需求。

　　气体业务推进速度低于预期。

　　陕鼓动力：需求下滑，转型压力增大

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：罗立波，刘芷君，真怡日期：2014-04-28

　　核心观点：

　　2014年1季度，陕鼓动力实现营业收入1,216百万元，同比减少24.0%，归属上市公司股东净利润88百万元，同比下滑61.2%，EPS 为0.05元。 毛利率和费用水平：受钢铁、化工等下游投资放缓影响，公司1季度收入同比下滑明显。由于收入减少、工程总包和气体服务业务比例提升，公司1季度的综合毛利率较上年同期小幅下滑0.9个百分点至27.7%。公司1季度的期间费用率较上年同期增加5.9个百分点至15.4%，这主要是因为销售费用和管理费用分别同比增长6.5%和8.8%，而财务收益则因为银行存款减少而同比下滑65.0%。

　　生产与交付：公司1季度累计实现订货19.2亿元，同比增长7.4%；其中， 传统重化工提升、节能环保减排增效、新型能源分别占30%、40%、30%。公司产品从合同签订到交付的周期通常为9~12个月，2013年新签订单80.0亿元，较2012年略有增长，但考虑到订单执行周期有拉长的趋势， 2014年的收入仍然承受较大的下滑压力。2014年1季度末，公司的预收款项、存货分别较年初减少了123百万元、245百万元，应收账款则较年初增加了99百万元。由于应收账款增加，1季度公司的资产减值损失达到80百万元，较上年同期增长30.2%。

　　盈利预测和投资建议：我们预测公司2014-2016年营业收入分别为5,882、6,428和7,005百万元，EPS 分别为0.425、0.461和0.498元。公司转型战略明确，产品技术和管理能力优秀，而当前业绩受制于行业需求形势，结合业绩情况和可比公司估值，我们维持公司“谨慎增持”的投资评级。

　　风险提示：公司下游行业主要是钢铁、化工等，受宏观经济环境影响较大， 行业投资的变化对公司设备产品需求影响明显。气体业务由于客户投产时间推迟而供气延后，导致收入和利润低于预期的风险。

　　金发科技：生物降解地膜解决白色污染保障粮食安全

　　类别：公司研究机构：民生证券股份有限公司研究员：范劲松，刘威日期：2014-02-24

　　一、事件概述

　　近期《光明日报》头版头条大篇幅报道金发科技拥有自主知识产权的完全生物降解塑料及其在新疆地区和烟草行业农用地膜上的应用。 二、分析与判断

　　解决白色污染，完全生物降解塑料薄膜市场空间千亿级

　　农用薄膜、包装用塑料膜、一次性塑料袋和一次性塑料餐具，是造成“白色污染”的四个主要来源。使用完全生物降解塑料是比焚烧和填埋更环保也更便捷的解决方案。仅中国的各种塑料薄膜产量就近千万吨，吨单价1万多，假设未来主要的白色污染物全部采用完全生物降解塑料，保守估计市场潜在空间也在千亿级别。

　　保障粮食安全，国内地膜是降解塑料有效突破口，有百亿市场空间

　　我国从80年代在农业生产中大力推广地膜以来，残留地膜已经严重影响耕地质量，有研究表明会减少作物产量5-10%，严重威胁到我国的耕地安全暨粮食安全，而烟草种植必须清除全部地膜残留，我们测算在经济作物如烟草、棉花等使用完全生物降解地膜产生的直接经济效益已经可以覆盖增加的成本，已经具备在烟草行业和新疆地区推广的条件。2012年我国烟叶播种面积2400万亩，按每亩使用4kg地膜算需求9.6万吨。新疆地区约6000万亩耕地，按一半使用地膜测算需求12万吨。2012年全国农用薄膜产量185万吨，市场总空间在百亿以上。

　　传统改性塑料业务提供较高的安全边际，毛利率有提升空间

　　公司是国内最大最优秀的改性塑料企业，01-12年收入增长近20倍，净利润增长26倍。目前家电用、汽车用和其他应用改性塑料大约各占1/3。家电用塑料增长平稳，车用塑料跟随汽车快速增长，同时公司市场份额也在扩大，预计总体仍能维持20%左右的增长，同时我们预计塑料等大宗商品价格将缓慢走低，公司传统业务毛利率还有提升的空间，完全可以支撑现有估值。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计公司2013-2015年EPS分别为0.30、0.38和0.52元，当前股价对应PE分别为18、14和11倍。完全生物降解塑料空间巨大，从地膜作为突破口开始逐渐放量，给予公司2014年20倍PE估值，合理估值7.60元，首次给予公司“强烈推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　地膜推广不达预期的风险。

　　海陆重工2014年一季报点评：业绩低于预期，行业景气度持续低迷

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：皮斌日期：2014-05-06

　　事件：公司公布2014年一季报，报告期内公司实现营业收入2.52亿元，同比下降1.33%，归属于上市公司股东的净利润1324万元，同比下滑48.45%，实现基本每股收益0.05元，去年同期为0.10元。公司业绩大幅低于我们的预期。

　　点评：

　　行业景气度低迷，压力容器业务拖累公司业绩，二季度同比下降幅度收窄但仍不容乐观。2013年公司累计投资4.3亿元(当年完成投资1.06亿元)的大型及特种材质压力容器及核承压设备制造技术改造再融资项目全面投产，我们看好产能释放对公司业绩的增厚。然而由于煤化工等行业景气度持续低迷，压力容器行业竞争激烈程度有增无减，公司面临着市场、人员、折旧等各方面的压力。从公司对2014年1-6月份的业绩预测：实现归属于母公司股东的净利润区间4229万元-5920万元，同比下滑50%到30%之间，公司二季度同比下降幅度收窄但仍不容乐观。 综合毛利率同比略有下降，期间费用率增幅较大。

　　一季度，公司综合毛利率25.35%，较去年同期下降2.4个百分点，主要原因在于锅炉和压力容器产品的销售毛利率均有所下降。由于管理费用率的同比增长，期间费用率较去年同期增长3.9个百分点，主要是人员工资、研发支出及折旧等带来的费用提升。

　　向工程总包转型顺利与否决定了公司能否实现突破，全年来看，公司年初经营目标为2014年度实现销售收入和净利润同比增长20%-35%，我们认为公司可能基于上半年的经营情况对全年的经营目标进行调整。东莞IGGC项目订单交付并确认收入后对公司业绩将有积极影响，但仍具有不确定性。我们向下修正预测：公司2014-2016年实现基本每股收益分别为0.41元、0.52元和0.65元，对应2014年动态PE27.8X，下调评级至“谨慎推荐”。

　　风险提示。煤化工项目开工缓慢；向总包转型进度低于预期等。 责任编辑：zdsh