120个生物质供热示范项目将启动 9股再受关注（附股）

　　华电国际：预计2014年发电量增长6%

　　华电国际600027

　　研究机构：上海证券分析师：朱立民撰写日期：2014-03-26

　　公司公告

　　3月22日华电国际发布2013年年报告，公司合并营业收入为666.24亿元，较上年同期上升11.99%；营业成本为510.42亿元，较上年同期上升2.15%；利润总额为72.20亿元，较上年同期增长176.08%；归属于母公司所有者的净利润为41.39亿元，较上年同期增长191.93%，每股收益为0.561元，较上年同期增加0.36元。

　　公告点评

　　公司2013年因动力煤价格下降，毛利率上升

　　2013年公司完成发电量1，754.57亿千瓦时，同比增长11.80%；上网电量1643.53亿千瓦时，同比增长12.02%。

　　公司发电机组设备全年的利用小时为5，127小时，其中燃煤发电机组利用小时完成5，474小时，供电煤耗为308.79克╱千瓦时，远低于全国平均水平。

　　截至2013年底，公司已投入运行的控股发电厂共计40家，控股总装机容量为35，641兆瓦，其中燃煤及燃气发电控股总装机容量共计32，522兆瓦，水电、风电、太阳能及生物质能等可再生能源发电控股总装机容量共计3，119兆瓦。公司控参股煤矿企业共计17家，拥有煤炭资源储量约22亿吨，预计拥有煤矿产能约1，000万吨/年。

　　由于2013年动力煤均价下降，公司售电业务毛利率25.01%，比2012年增加7.61%公司主要核准及在建机组计划装机容量为9123.8兆瓦，相当于2013年末控股总装机容量为35，641兆瓦的25.60%，为公司未来稳步增长奠定基础。

　　公司预计2014年发电量增长6%

　　公司预计，在外部条件不发生较大变化的情况下，2014年力争完成发电量约1860亿千瓦时，比2013年1754.57亿千瓦时增长6%；发电设备利用小时约5100小时，比2013年5127小时，下降0.53%。

　　估值

　　公司股价的估值偏向于每股实际现金分红与股价的股息率与银行存款利率、市场无风险收益率的比较。

　　考虑到无风险国债182天回购利率进入2014年60日平均在4.925~5.286%区间，华电国际的合理股息率应向国债182天回购利率60日均值靠拢，合理股价应为3.95~4.24元(0.2025/5.286%=3.83元，0.2025/4.925%=4.11)。

　　投资建议

　　公司2013年业绩显示了公司在主营业务收入稳步增长的同时由于动力煤价格下降给公司带来的丰厚收益。我们认为，煤炭价格的下跌是煤炭行业前十年利润大幅提升带来的产能竞相扩张、供应严重过剩造成的，这种价格低迷将是长期的，难以有效反弹。

　　公司市盈率和市净率等估值指标都偏低。拥有很强盈利能力的资产估值明显偏低，造成这种现象的主要原因我们认为是市场对中国整个经济增速放缓导致对用电量下降、公司火电机组利用小时的下降以及利率市场化后无风险回购市场利率大幅波动的担忧。

　　我们认为随着中国经济稳增长的措施陆续出台，优秀电力企业的估值将修复，因而给予“谨慎增持”评级。 责任编辑：JoJo