民营医院概念有望借势起飞（附股）

　　开元投资：政策红利和资源禀赋共振，公司成长空间打开

　　类别：公司研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司研究员：徐舜日期：2014-05-15

　　有别于市场的观点：

　　公司正处于从单体医院运营迈向复制扩张阶段，高新医院的成功使公司树立了品牌、积累了管理经验，这将为公司的复制扩张奠定坚实的基础。而政府正敞开大门欢迎民营资本进入医疗服务这一规模巨大的蓝海市场。公司的发展阶段与当前政策导向高度契合，政策红利和公司资源禀赋的共振将打开公司的成长空间。

　　高新医院已进入良性发展阶段，未来仍有很大的成长空间

　　经过12年的发展，高新医院已进入病人增加推动收入增加，推动技术提升、设备投入增加，推动口碑积累和品牌树立，推动病人增加这一良性正反馈阶段。高新医院2008年开始盈利，除2010年因资产减值等偶发因素导致亏损之外(主营业务盈利)，一直保持稳定快增长。迈过盈亏平衡点后，规模效应带来盈利能力的大幅提升，净利润以远超营收的速度增长，四年间营收增长1倍，净利润增长接近15倍。高新医院未来仍有很大的成长空间。人口增长保证病源。高新区现在人口90万左右，按照市政府规划到2020年将达到总人口200万左右。品牌和诊疗水平提升优化病源结构，提升盈利能力。高新医院的病源逐步从简单基本的普通病为主向疑难杂症为主转变，疑难杂症营收和盈利能力都远超普通病。

　　新建+并购，加快扩张步伐，从单体运营迈向集团化

　　公司已加快扩张步伐，希望复制高新医院的成功计划投资15亿新建规模远超高新医院的三甲综合医院圣安医院(1期床位1500张，还预留了1500张床位可扩充)，目前圣安医院已拿到建设土地，处于确定规划设计方案阶段，预计2017年建成，2018年开业。积极寻找外延并购标的。目前医疗服务市场正处于一个并购高潮期。首先是国企医院改制试点所来带的机会，数量庞大的国企医院亟需引入新的投资者来改普遍面临的经营困境；其次，全国民营医院1.14万家，大都处于小、散、乱的状态，当政策大门打开时，民营医院必然走向规范运营，一批缺乏资金实力、管理能力的资本很可能会被淘汰。公司作为上市公司，有资金、品牌、管理等诸多方面的优势，并购有意愿也有实力。

　　外部政策东风与内部资源禀赋共振，为公司的复制扩张奠定坚实的基础

　　公司此时加快扩张，可以说是内外条件具备，极有可能将高新医院的成功复制到其他的医院。外部：政府敞开大门欢迎民营资本进入医疗服务这一规模巨大而供给短缺的蓝海市场，从中央层面到部委到地方，放松管制、扶持政策次第出台。内部：公司在成功运营高新医院的12年里，树立了品牌，积累了管理经验。强势品牌能大大缩短医院的培育期，完善的管理能加快推动医院进入良性循环阶段。

　　投资评级与估值

　　医疗服务市场规模达万亿数量级而供给短缺。随着医改朝纵深发展，政府敞开大门欢迎民营资本进入这一蓝海。公司在医疗领域深耕多年，是A股市场上稀缺的三甲营利性医院标的。高新医院的持续快速成长证明了公司已具备成功运作三甲综合医院的实力。随着政策红利的释放，公司把握历史大机遇，战略重点转向医疗服务，加快扩张步伐。我们认为，公司在清晰战略的指引下，凭借外部政策红利加内部资源禀赋，有望从单体医院的运营者朝大型医院集团迈进。不考虑可能的并购，我们预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.26、0.32、0.38元，其中医院业务贡献EPS分别为0.12、0.16、0.20元。由于公司两块业务差异性较大，我们分开估值，医院业务给予2014年50倍PE，商业业务给予2014年15倍PE，目标价8.25，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：重大医疗事故；圣安医院进展低于预期；商业受电商冲击。 责任编辑：zdsh