券商评级：小震荡释放布局信号 14股阳春可期

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　　拓尔思:深入行业推动技术货币化 收购布局数据全生命周期

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：丁思德 日期：2014-07-10

　　要点:

　　一、核心逻辑:深入行业核心推动技术货币化,借收购布局数据全生命周期 。

　　十余年的积累使得公司在非结构化数据处理和企业搜索应用领域具备较强的技术优势,中期而言,公司将采取“合作伙伴+行业定制”的深入行业核心的经营战术,建立专业化的团队,将产品及服务不断下沉,通过挖掘并满足泛金融业、政府、媒体及能源等行业的数据服务需求来获得持续的增长。长期来看,公司将凭借率先登陆资本市场的优势持续整合产业链,践行纵向一体化战略成长为覆盖数据全生命周期的解决方案提供商。伴随着数据成为“新经济时代”的核心资产,拓尔思覆盖整个大数据价值链的商业模式将得到市场认可,企业价值有望获得重估。

　　二、成长渐入佳境,给予“增持”评级 。

　　公司短期的增长动力包括:1)政府 IT 投资步入景气周期所带来的订单回暖;2)来自海尔集团、南方电网等客户的大额订单逐步确认;3)并入“天行网安”带来的协同性增长。假设“天行网安”在 Q3 完成并表,14 年将并入 70% 的净利润。我们测算,公司 14-16 年 EPS 有望达到 0.48 / 0.59/ 0.67 元,对应市盈率分别为:53X/ 43X/ 38X(已考虑定向增发的影响)。

　　三、数据安全上升战略高度,本土厂商有望长期受益 。

　　中美之间网络摩擦的升级以及新一届政府对信息安全的高度重视将有利于本土大数据服务商拓展业务,在众多关乎国家战略的产业中,服务及产品国产化将成为未来数年的主旋律。市场普遍预计,即将出台的《网络安全审查制度》将借鉴美国国家安全系统委员会发布的《国家信息安全保障采购政策》,对涉及国家安全的信息系统采购项目的供应商进行全方位、综合性的审查。

　　四、风险提示:大非减持风险(66.11% 股份新近解禁)、员工薪酬攀升挤压软件企业利润空间、并购进展不及预期、创业板系统性风险 责任编辑：风铃