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　　歌尔声学:发行可转债投资于大声学和非电声项目

　　歌尔声学002241

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：李哲人 撰写日期：2014-07-08

　　最新事件

　　7月7日收盘后，歌尔声学宣布拟公开发行可转债募集人民币25亿元(总投资28亿元)用于投资无线和汽车音响、可穿戴产品、MEMS传感器、天线以及扬声器模组项目。公司预计这些项目的投资回收期为4.7-5.6年，其中建设期为2年(图表1)。

　　潜在影响

　　由于可转债计划仍然需要股东大会和证监会的批准，我们的预测中尚未计入这些项目的影响。然而，我们认为这些项目如果实施，可能会为歌尔声学打开多个新的市场，从而明显缓解市场关于公司声学零部件业务正接近瓶颈的担忧。1)我们认为，智能无线音箱和汽车音响项目可能不仅会将歌尔声学的电声零部件业务拓展至家庭和汽车等新的应用领域，同时也将通过提供音响解决方案加强竞争力，以实现其“大声学”战略。2)继竞争者瑞声科技之后，歌尔声学计划凭借其成熟的扬声器业务(二者结合以避免信号干扰)和在精密制造领域的优势进入天线市场。3)对于可佩戴及MEMS运动传感器而言，我们认为一旦产能方面做好准备，公司可能会将该业务拓展至所有客户(目前仅有对于索尼和部分国内客户的ODM业务)；4)考虑到汽车音响业务较长的认证过程和传感器业务的知识产权壁垒，我们预计公司将通过内部开发和收购并购两条路径来实现该领域的扩张。

　　估值

　　我们维持12个月目标价格人民币42.7元不变，仍基于1.50倍的PEG比率。此外，该股依然位于我们的强力买入名单。

　　主要风险

　　苹果新产品周期进展慢于预期。

　　共达声电

　　公司是专业的电声元器件及电声组件制造商和服务商、电声技术解决方案提供商。主营业务为微型电声元器件及电声组件的研发、生产和销售。公司拥有“山东省企业技术中心”、“山东省声学元件工程技术研究中心”，与中国科学院声学所成立了“电声联合实验室”，在北欧设立了共达电声欧洲研发有限公司；拥有120多项专利，另有多项在申请中；公司研发的一款产品被国家科学技术部、商务部、质量监督检验检疫总局、环保总局评为“国家重点新产品”，公司被山东省科学技术厅、山东省知识产权局认定为“中国专利山东明星企业”，两度获得“山东省科学技术奖”。 责任编辑：zdsh