公务用车新能源化时间表明确 8股望爆发

　　威孚高科：国四之轮加速、多点超预期

　　研究机构：平安证券撰写日期：2014-06-25

　　事项：公司发布2014 年半年度业绩预告，预计2014 年上半年归属于母公司股东的净利润同比增长50%―65%为7.98 亿―8.78 亿元，折合每股0.78 元―0.86 元。

　　平安观点：前期工信部已发文于2014年底停止国三柴油车公告，即年底柴油车国四排放标准确定全国范围内实施，节奏上不区分轻型、中重型车。国务院确定年内将淘汰600万辆黄标车，且已将任务分解至各省市及地区。今年5月央视曝光市场存在“假国四”柴油车并点名批评部分企业，起到了非常明显的“杀鸡儆猴”作用，整肃了市场风气，在中国汽车工业协会牵头下，主要卡车企业出具自律承诺书表示将遵守行业秩序。

　　我们判断本次柴油车排放标准升级执行严格程度空前，由于将环保与地方政府政绩考核挂钩，地方政府实施动力充足，尤其是媒体曝光升级造假后，柴油车尾气处理系统等核心配件生产企业订单明显大幅增长，随着年底切换期的临近，下半年柴油车排放标准升级将继续加速，威孚高科及其子公司博世汽柴、威孚力达等无疑是柴油车排放标准升级的最大受益者，排放升级持续驱动公司业绩超预期。随着博世汽柴、威孚力达新产能投放，公司未来成长空间依然较大。

　　在国四排放标准升级及淘汰黄标车的政策背景下，威孚高科存在多点超预期可能。

　　超预期之一：博世汽柴产能利用率高企、预计2014 年净利润同比增幅150%以上1Q14威孚高科投资收益同比增长123%，估计投资收益高增长主要来自博世汽柴贡献，一季度博世汽柴收入可能相当于2013全年的50%，年初以来博世汽柴一直处于满产且供不应求状态，我们判断其全年收入超百亿，由于公司净利率相对于其产能利用率弹性很大，今年其净利率有望超过历史最高值(历史最高为2010年的22.2%)，我们上调其2014年、2015年权益净利润预测值为8.3亿、11亿。

　　下半年博世汽柴的青岛工厂有望投产，释放新产能。博世汽柴的电控高压共轨及SCR系统的尿素喷射系统将伴随国四柴油车比例上升而获得大幅增长。

　　超预期之二：年内威孚力达柴油尾气处理系统收入规模有望超汽油尾气处理系统规模威孚力达专注于汽车尾气处理系统生产，国四排放标准以前柴油车无需搭载尾气处理系统，公司传统业务主要是汽油车尾气处理系统，2013年7月1号后我国分区域渐进式实施柴油车国四排放标准，公司的柴油车尾气处理系统订单开始快速增长，2014年5月以来有明显加速趋势，据了解近期轻卡“老三强”福田、江淮、东风均下达了较多的轻型车尾气处理系统订单，年内公司的柴油车尾气处理系统超预期概率大。

　　我们上调威孚力达柴油车尾气处理系统出货量预测，预计2014 年其柴油尾气处理系统收入超过10 亿(上调幅度约40%)，来自柴油车配套的业务收入将超过来自汽油车配套的收入。

　　超预期之三：随着排放升级推进，公司的传统机械泵业务虽下滑，但关联交易将大幅增长随着排放标准升级，公司的传统机械泵业务将下滑，但给博世汽柴提供的商品及服务价值量将随着博世汽柴收入的增长而同步增长，过去几年，公司给博世汽柴提供的商品及服务大约在5-6亿元，公司此前披露的2014年相关关联交易预算为16亿，即相当于2013年规模的2.7倍。

　　近年来公司配套的商品占博世汽柴收入比例在不断提升，2013年关联交易占博世汽柴收入比例为11.1%，随着博世汽柴高压共轨国产化率的提高，公司的关联配套将明显提升，有望抵消传统机械泵业务的萎缩。

　　本部业务结构将随着排放标准升级而得到优化。

　　超预期之四：轻型柴油车升级压力大、威孚金宁有望受益于此，2014 年其业绩有望止跌目前我国柴油车年产量约340万辆，其中70%为轻型车，过去排放标准升级对轻型柴油车执行较松，主要是考虑到轻型柴油车技术水平及单价均较低，升级后单车成本上升较多，给用户带来难以消化的成本压力。

　　2013年博世汽柴轻型共轨出货量大增，由于规模效应，轻型共轨单价得以降低，最便宜的轻型共轨价格接近于威孚金宁的电控VE分配泵单价，从而给威孚金宁的电控VE分配泵造成冲击，因此2013年威孚金宁净利润同比下降28%。

　　轻型柴油车规模大于中重型柴油车，排放升级压力大，加上博世汽柴共轨系统产能不足，威孚金宁研发的国四电控VP泵有望弥补博世轻型共轨的产能缺口，我们判断在轻型柴油车升级需求大增的背景下，威孚金宁2014年业绩有望止跌回稳。

　　盈利预测与投资建议

　　由于政策执行严格程度空前、推进速度快，威孚高科业绩多点超预期，随着年底切换大关临近，下半年公司业绩高于上半年的概率较大。我们上调公司业绩预测为2014年、2015年EPS1.68元、2.15元(原预测值为2014/2015年1.52/1.93元)，维持评级为“强烈推荐”。

　　风险提示

　　1)排放标准执行严格程度低于预期；2)黄标车淘汰力度低于预期；3)柴油车产销规模下降。 责任编辑：暗白