公务用车新能源化时间表明确 8股望爆发

　　宇通客车：迈入新能源客车新时期

　　研究机构：中信建投撰写日期：2014-06-24

　　调研目的

　　调研公司拟注入零部件资产的业务状况与未来规划，以及公司新能源客车业务进展与前景通过和公司领导交流、场地现场参观，调研公司拟注入的零部件资产的生产、管理及未来业务规划情况；进一步了解公司新能源客车业务的进展与前景。

　　调研结论

　　零部件资产质地优良

　　公司本次拟注入的零部件资产精益达(含子公司科林空调) 的主要产品为汽车空调、车桥及悬架、线束，以及吸塑件、舱门等，其中多数产品已达到客车零部件行业内的领先水平，如科林空调已是国内第二大客车空调生产商、车桥及悬架业务是国内规模最大、最为专业的客车专用车桥生产商等。

　　科林空调2013年销售空调将近4万台，营收7.5亿元，其中约2000万元为海外出口收入。目前科林空调多项技术在业内处于领先：1、公司电动空调采用全直流压缩机。该压缩机为公司与海立股份联合研发，公司对其享有3年的独家专用期。2、公司已掌握全铝交换器技术。公司突破了铝焊接技术，空调交换器采用全铝材质，使空调平均重量从200Kg 降至115Kg；3、公司已全部采用LFT 材料空调壳体。使用LFT 材料(长纤维增强热塑性材料)的空调壳体，具有生产一致性强、可回收重复使用等特点，相对于传统材料更具性价比。

　　精益达车桥、线束业务也已是国内最为专业、规模最大的客车专用相应产品生产业务，业内优势明显。 精益达营收由2011年的24.0亿元增至2013年的32.3亿元， 年复合增长率为20.0%，超过公司营收14.2%的复合增速；精益达2011-13年净利润率均为15%左右，超过公司8%左右的净利润率。精益达过去3年表现出了良好的发展势头和盈利能力，高效率的管理保证其注入公司后能更好地支持公司整车业务的发展。

　　零部件资产注入有利于提高公司整体效率

　　公司自办、注入相关零部件资产的必要充分条件是：

　　1、 公司整车产销量规模已经比较大，足以支撑相应零部件业务达到规模经济。目前公司大中客年产销量超过5万台， 已是全球最大的大中客生厂商，全球份额占有达到15%左右。规模化的整车产销量推动公司主要零部件业务达到规

　　模经济的范围；

　　2、 客车对空调、车桥及悬架、线束等零部件专用性要求较高，外购市场上的普通商用车相应零部件难以达到客车使用标准，公司自办关键零部件有利于提高整车制造的效率，保证整车制造的质量。

　　3、 零部件业务的管理效率较高，注入公司能更好地和整车业务协调发展。

　　新能源客车业务进入新的发展时期

　　公司在新能源客车领域一直保持领先优势。2014年1-5月份，公司销售新能源客车2000多辆，占据超过40%的市场份额。预计今年上半年完成新能源客车销售约2500台，全年销售目标1万台。下半年地方补贴政策明朗化，对新能源客车的支持将逐渐发力，公司新能源客车下半年销量也将明显好于上半年。

　　将于8月份交付的纯电动客车E7将成公司下半年新能源客车业务的新亮点。E7使用纯电驱动，零部件总数量降低了57%，空载重量仅为3.8吨(市场上同类产品平均空载重量约6.5吨)，充电门槛降低到民用级，每公里运营费用0.3元。根据目前补贴政策，E7可享受中央财政30万元/辆的补贴，如果地方政府实施1:1补贴，则客户的实际购车成本将远远低于购买同型传统动力车的成本。

　　E7的大小、用途和丰田柯斯达类似，同属于考斯特车型。国内考斯特车型2013年共销售1.3万辆，其中丰田柯斯达销售4800多辆，占据38.6%的市场份额，其他如厦门金旅、江铃、安凯等公司也占据了较多的市场份额。宇通E7在考虑政府补贴情况下，其实际购买成本和使用成本都将大大低于同类考斯特车型，将是未来考斯特车型市场的有力竞争者。预计E7下半年将实现销售2000辆。

　　E7的上市将将标志着公司新能源客车业务进入了一个新的时期，即公司新能源产品将不再集中于单一的公交车品类，未来更加商用的车型将是公司新能源业务的另一个重要的增长极。

　　公司坚持“普通混合动力-插电式混合动力-纯电动-燃料电池”新能源汽车技术路线，在技术规划、开发、储备、应用上采取循序渐进的模式。目前，公司插电式混合动力技术已经比较成熟，纯电动技术已处于推广阶段。公司下一代混合动力车型价格将降至自动档车型水平，预计于2015年时，在没有政府补贴的情况下公司新能源产品也能实现市场的持续推广。公司在新能源业务上的技术积累以及相应市场的逐步成熟，将使公司继续保持在全球客车行业内的领先地位。

　　盈利预测与投资建议

　　公司下半年新能源公交销量将明显好转，新产品E7也将明显贡献公司新能源产品销量。我们提高公司2014/15/16年原EPS预测，由原1.50元/1.62元/1.76元分别提高至至1.61元/1.70元/1.83元。如下半年零部件资产实现注入，按现有资产注入计划计算，资产注入将增厚2014年EPS约0.04元。

　　公司拥有良好的管理能力、积极的进取心，未来在全球客车市场上将不断加强领先地位。并鉴于公司股价今年以来已有较大调整，我们提高公司评级至“买入”，6个月目标价22元。

　　风险分析

　　1、 下半年地方新能源客车补贴政策不积极，将影响新能源客车市场销量，使公司新能源产品销量不及预期。

　　2、 公路客运需求量下滑、公交客车提前替换影响释放，至公司未来传统动力客车销量出现下滑。 责任编辑：暗白