习近平南美之行起航 生物技术合作或有惊喜(附股)

　　华兰生物：重庆再添浆站税率下调增厚公司业绩

　　华兰生物 002007

　　研究机构：长江证券分析师：刘舒畅撰写日期：2014-06-19

　　事件描述

　　华兰生物公布公告：2014年6月18日，公司收到《重庆市卫生和计划生育委员会关于同意设置云阳县单采血浆站的批复》(渝卫复[2014]20号)，同意公司设置云阳单采血浆站。7月1日起，依据财政部、税务局《关于简并增值税征收率政策的通知》，公司的企业增值税由6%下调至3%。

　　事件评论

　　2014年新设两个浆站，浆源充足保增长：公司收到重庆市卫计委批复同意公司设置重庆云阳单采血浆站，加上此前新设河南滑县浆站，今年公司已新增两个单采血浆站。截止目前，公司拥有单采血浆站总计16个。其中，广西4个浆站采浆稳定，趋势向上；贵州独山浆站示范表态效应明显，期待浆站关停僵局突破；河南封丘、长垣站采浆增长迅速，2013年采浆已逾120吨。考虑本次云阳增设，重庆子公司下属浆站增至8个，浆源充足。云阳浆站位于重庆市东北部，开县与巫溪浆站之间，忠县与石柱浆站以北，浆站的增设进一步完善重庆东北区域浆站布局，利于重庆子公司采浆量快速增长。云阳县面积3649平方公里，总人口136万人，辖38乡4街道。人口仅次于开县浆站，是重庆8个单采浆站第二人口大县，建成后将成为重庆子公司采浆的重要来源之一。

　　增值税率下调增厚税后净利润约4000万元：7月1日起，依据财政部、税务局《关于简并增值税征收率政策的通知》，公司企业增值税率由6%下调至3%。2013年公司营业收入11.18亿元，加上母公司血浆采购等影响，我们预计税率的调整有望增厚公司净利润约4000万元。

　　进军单抗，WHO流感疫苗出口顺利：目前公司单抗领域各环节稳步推进中，4个在研单抗产品，进度最快者已在动物实验尾声，预计6月底报批临床，未来单抗产品有望成为公司新的业绩增长点。此外，公司WHO流感疫苗国际出口认证进展顺利，目前现场检查已毕，只待结果公布，公司即可切入全球疫苗供应链。

　　再现优秀浆站拓展能力，维持“推荐”评级：公司是国内血液制品方面的领军企业，具备较强的浆站拓展能力。我们上调公司2014-2016年EPS分别至1.02元、1.26元、1.52元，对应PE分别为26X、21X、17X，维持“推荐”评级。

　　科华生物：强化体外诊断龙头地位

　　科华生物 002022

　　研究机构：方正证券分析师：刘亚明 撰写日期：2014-04-22

　　投资要点

　　1、体外诊断(IVD)行业前景广阔。

　　在医保控费背景下，诊断试剂相对宽松，虽然存在个别领域过度诊断的情况，但从数据来看依然有广阔前景，中国人口占全球20%，而体外诊断市场份额仅占3%。目前国内体外诊断项目数量1500种，与欧美3000多种的检测项目存在差距。目前体外诊断市场仅200亿元左右的规模，其中体外诊断试剂130亿元，及时检测设备50亿元，独立医学实验室20亿元左右，人均年诊断产品使用金额仅仅2美元左右，而发达国家达到25-30美元。罗氏、西门子、雅培、贝克曼、BD、希森美康六家外资企业占据了国内60%的IVD市场份额，国内以迈瑞、科华生物为一线龙头，收入超过5亿元，达安基因、丽珠、利德曼、中生北控、复星长征占据二线地位，整个行业CR10(前十名市占率)达到80%。

　　2、短期业绩增速放缓。

　　公司2013年营业收入11.14亿元，净利2.88亿元，同比分别增长9.94%、20.22%。公司毛利率略下滑0.42个百分点，但销售期间费用率下降3个百分点至18.43%。

　　2013年，诊断试剂业务同比增长18.65%，其中，免疫试剂销售同比增长26.52%；生化试剂同比增长15.58%；核酸试剂同比增长7.44%。免疫试剂销售增长较快的主要原因是试剂出口同比增长186.58%。仪器业务同比增长1.33%，主要以仪器带动高毛利试剂的销售，仪器业务增速整体保持平稳，但对试剂业务的拉动效果是显著的。此外，2013年下半年仪器的招投标数量减少比较明显，2014年1季度销售进展来看已明显恢复。

　　3、公司核心优势主要在于产品系列齐全，研发优势突出。

　　目前有120多个新品在研，涉及POCT、酶联免疫、化学发光、生化、核酸等，未来在相关领域，公司将积极寻找新的发展方向。未来两年，公司将有30个新产品上市。公司未来的开发重点主要是普通疾病的筛查试剂与仪器。

　　4、化学发光试剂进口替代高峰即将到来

　　化学发光免疫分析(ChemiluminescenceImmunoassay，CliA)是将具有高灵敏度的化学发光测定技术与高特异性的免疫反应相结合，用于各种抗原、半抗原、抗体、激素、酶、脂肪酸、维生素和药物等的检测分析技术。是继放免分析、酶免分析、荧光免疫分析和时间分辨荧光免疫分析之后发展起来的一项最新免疫测定技术。定量、快速是最大优点，以HBsAg的检测为例，如果采用化学发光法，可以将定量结果<=100IU/mL作为停药指标，并定期随访检测HBsAg定量值。

　　化学发光为“仪器+试剂”的封闭式系统，技术要求高，目前以外资主导。公司化学发光产品目前仅能小批量生产，但2014年扩产后将加速发展。化学发光能进行定量检测，更为先进，酶免产品更适合定性检测，但并不是说前者将会替代后者，根据实际需求，两者各有优势。

　　2014年4月17日公告，公司收到上海市食品药品监督管理局颁发的铁蛋白定量测定试剂盒(化学发光法)《医疗器械注册证》，主要供医疗机构用于体外定量测定人血清样本中的铁蛋白，作铁代谢的相关疾病辅助诊断用。个别产品难以给公司业绩带来明显推动，预计经过1-2年培育，随着新产品陆续上市，将对公司业绩带来明显推动。此外，公司还将有甲状腺指标、肿瘤跟踪检测等20-30个产品。

　　基于对自身技术工艺的自信，公司有信心其化学发光产品具有性能稳定、磨合周期相对较短的竞争优势。由于诊断试剂和仪器是医院的成本项，故高性价比的国产试剂和仪器有望大规模替代进口。

　　5、POCT将是发展重点。

　　公司2014年POCT产能将由1500-2000万人份扩产到5000万人份。公司质量优势明显。目前在心梗(心肌酶)、胰腺炎(胆淀粉酶)、乙肝病毒、肝功能(谷丙转氨酶、谷草转氨酶等)、艾滋病、血糖、血型快速检测方面已经储备了品种。

　　6、传统产品有望稳健增长。

　　虽然化学发光产品有定量优势，但传统酶联免疫法检测和临床化学检测并不能被完全取代，有望保持稳定增长。生化诊断试剂也不可能完全被替代。生化全套检查就是指用生物或化学的方法来对人进行身体检查，生化全套检查内容包括：肝功能(总蛋白、白蛋白、球蛋白、白球比，总胆红素、直接、间接胆红素，转氨酶)；血脂(总胆固醇，甘油三酯，高、低密度脂蛋白，载脂蛋白)；空腹血糖；肾功能(肌酐、尿素氮)；尿酸；乳酸脱氢酶；肌酸肌酶等。

　　7、国际业务将进一步加强。

　　目前出口占公司收入10%，未来将进一步扩大国际化业务。未来POCT有望成为出口主力品种。目前公司品种已经通过WHO、美国CDC、艾滋病基金会、儿童基金会逐步进入伊朗、朝鲜、南非、肯尼亚、巴西、玻利维亚等国的采购名录。

　　8、代理仪器带动试剂增长。

　　公司是希森美康的国内最大代理商，2012年贡献收入3.46亿元，利润4571万元。2013年，代理仪器业务销售4,07亿元，同比增长5.77%。从2012年起，公司还与国际性微生物检测龙头企业法国梅里埃合作，在部分地区代理其生物检测仪器及配套试剂。

　　9、引入新的战略投资者方源资本有望推动外延扩张。

　　之所以引入新的大股东，主要原因是公司创始人徐显德先生已经70余岁，早已退出公司管理多年，沙立武先生也于2012年退休，出于个人原因选择退出，选择方源资本作为股份转让受让方是两位股东的选择的结果。双方在对于行业发展、投资观念等方面比较一致。今后公司将借助其资本优势、投资经验，通过双方的优势互补，助力公司长期发展。董事长本人也已承诺长期持股，将在公司长期任职。定增将给公司带来后续发展所需的资金。引入战略投资，将整合公司与战略投资者的优势，提升管理水平，拓展外延式发展能力，优化股权结构，强化治理水平，实现公司成为中国最大、亚洲有影响力的体外诊断仪器和试剂生产企业的发展目标。

　　公司拟以非公开发行的方式向LAL公司发行2500万股人民币普通股，募集资金总额为4亿元(含发行费用).5月份完成第1笔交易，预计2014年10月完成整个交易后方源资本将占股份19.44%。预计5月份管理层换届以后战略思路将进一步明朗。

　　10、盈利预测与估值。

　　基本假设：诊断试剂行业平均增速15%，公司内涵式增长有望保持稳健。2014年进行并购的可能性较小，仪器销售收入增速有望恢复到15%左右的增速。

　　预计公司2014、2015年EPS分别为0.67、0.81元，同比增长分别为22%和26%，目前股价23.03元对应2014/2015年PE分别为34、28倍。

　　11、核心假设风险：

　　化学发光试剂推出进展和外延并购进展低于预期。

　　天康生物：市场苗继续高速增长，业绩成长无忧

　　天康生物 002100

　　研究机构：齐鲁证券分析师：谢刚，张俊宇撰写日期：2014-04-21

　　事件：天康生物公布2013 年年报，公司2013 年实现营业收入37.25 亿元，同比增长11.94%，实现归属上市公司股东净利润1.70 亿元，同比增长57.2%，折合EPS 约0.42 元，符合之前我们预期。此外，公司公布分红预案，每10 股派发现金1.2 元(含税).

　　公司各项业务保持稳健增长，尤其市场苗业务表现突出，收入同比增长320%。公司2013 年饲料业务实现销量81.24 万吨，同比增长5.93%，实现收入26.27 亿元，同比增长16.56%，毛利率9.02%，同比提升1.49 百分点；疫苗业务实现收入5.42 亿元，同比增长15.34%，毛利率63.5%，同比下滑1.77 百分点，其中市场苗业务收入7332 万元，同比增长320%，政府苗收入4.69 亿元，同比增长3.58%。

　　2013 年公司业绩实现快速增长主要来自于三大主业同步发力。(1)饲料业务新疆、河南和东北地区在产品结构优化的带动下量价利齐升，尤其是毛利率同比提升1.49pct，带来净利润增厚约3900 万元；(2)市场苗业务销售额增加5586 万元，按30%净利润率测算增厚业绩1676 万元；(3)棉籽加工业务两大子公司实现净利润430 万元，而2012 年亏损24 万元，2013 年实现扭亏为盈。

　　展望2014 年，我们认为公司在饲料和市场苗业务带动下，业绩将继续保持30%左右的稳健增长。(1)三大区域饲料业务正在稳步向年销量100 万吨推进，尽管2014 年1 季度下游养殖景气度不佳，但新疆地区饲料业务继续保持增长，河南宏展基本持平，预计2014 年公司饲料业务销量将达到90 万吨；(2)口蹄疫和猪蓝耳市场苗业务继续放量快速增长。我们预计1 季度公司上述产品销售额将达到2000 万元，同比增长接近翻倍，预计2014 年全年销售额至少在1.5 亿元左右，而且随着公司年中牛羊以及猪用口蹄疫悬浮产能达产，公司生物制品业务毛利率将有望大幅提升至70%，为公司生物制品业务业绩贡献较大的向上弹性。

　　多元化的疫苗产品储备将为公司后续业绩高增长奠定基石。(1)悬浮培养禽流感疫苗技术，将成为业内第二家掌握此技术，第一家实现大规模量产的兽药公司，预计2014 年下半年推向市场；(2)独家品种猪瘟E2 疫苗，基因缺失，区分野毒，净化猪场，定价10 元/头份，主攻种猪场等高端市场，预计2015 年推向市场；(3)猪圆环疫苗、猪支原体肺炎疫苗和猪伪狂犬疫苗预计将于2015 年后陆续推出。以上疫苗重磅产品的陆续推出将奠定2014-2017 年天康生物业绩持续快速成长的基石。

　　根据齐鲁农业团队最新观点，我们判断5 月份起猪价会出现趋势性反弹， 2 季度公司饲料业务和参股的生猪养殖业务将实现显著的环比改善，而且公司口蹄疫和猪蓝耳市场苗继续保持快速增长，2014 年下半年公司悬浮培养禽流感疫苗推向市场，将成为潜在股价催化剂。

　　我们预计2014-2015 年公司EPS 分别为0.54、0.77 元，市场苗推广驱动公司业绩快速增长，按30X2014PE，目标价16.2 元，维持“买入”评级。

　　风险因素：(1)2014 年1 季度公司棉籽加工业务表现不佳，可能拖累全年公司业绩表现；(2)生猪养殖景气度回升幅度低于预期，可能导致公司养殖相关业务业绩不达预期。

　　普洛药业：公司因除权修改增发价格，推荐逻辑不变

　　普洛药业 000739

　　研究机构：国信证券分析师：贺平鸽，邓周宇撰写日期：2014-06-13

　　[普Ta洛b药le_业S因um分m红a除ry权] 调整增发价格、同时发布本次定增募集资金项目效益与前次资产重组承诺效益区分核算的提示公告。

　　国信观点：我们认为在当前的位置，公司股票有较好的投资价值，原因在于1。公主业有安全边际，2。公司积极转型向上有空间。主业安全边际在于：全年约3.03 亿的主业净利润，明后年在CMO 和制剂快速增长的带动下复合增速保持40%以上。向上的弹性在于：1。公司大力发展制剂研发，每年投入超1 亿的研发费用使得未来每年都有新品种上市，年内盐酸美金刚预期，明年有1 类新药预期，收购的山西惠瑞在研八个肿瘤化药品种走绿色通道，2。公司积极寻找外延式收购标的。我们认为大股东做大做强医药产业的决心非常大，而股东实力亦成为其保障。维持盈利预测，预计2014-2016 年净利润3.03 亿/4.88 亿/6.67 亿，同比+80.8%/61.2%/36.6%。EPS0.29/0.46/0.63(暂不考虑增发摊薄)，PE23/14/10，维持推荐评级。 责任编辑：zdsh