青岛金王:产业布局进行中,期待化妆品业务业绩释放
青岛金王 （
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研究机构：长城证券 分析师：杨超,凌学良,余嫄嫄 撰写日期：2014-04-29
投资建议
公司一季度业绩略低于预期,但考虑到一季度主要是受原有主业波动的影响,化妆品业务的业绩暂时没有得到体现,我们仍然坚定看好公司在化妆品产业的布局。公司收购广州栋方为发展自有品牌奠定基础,其化妆品产业链的布局逐渐完善,思路越来越清晰,看好公司在化妆品及电商领域的长期发展潜力。预计2014-2016年EPS分别为0.23元、0.32元和0.45元,当前股价对应PE分别为46倍、34倍和24倍,维持“推荐”评级。
业绩略低于预期:公司发布2014年一季报,报告期内,实现营收1.91亿元,同比下降13.49%;实现营业利润665万元,同比下降10.54%;归属母公司股东净利润550万元,同比下降7.83%;每股收益0.017元。公司预计2014年上半年归属母公司股东的净利润增长区间为-15%-15%。从综合毛利率看,一季度毛利率为13.14%,较上年同期下滑1.88个百分点。公司主业新材料蜡烛为出口外销,一季度仍受人民币汇率升值影响。而公司另一主业油品贸易占收入比重超过50%,油品贸易业务毛利率的波动对综合毛利率的影响也较大。
一季度收入和利润占比低,仍然看好公司全年的增长:从13年一季度收入和净利润占13年全年的比重看,分别为15%和11%。另外,从投资收益分析,公司一季度实现投资收益仅55万元。根据公司公告,公司对杭州悠可增资和股权转让手续办理完成是在三月中旬,实际上一季度的投资收益里面基本不包含对悠可的投资收益。因此,我们认为不必对公司14年全年的业绩过于悲观。公司稳步推进化妆品产业布局,我们仍然坚定看好公司的成长潜力。
收购广州栋方是布局化妆品产业关键的一步:(1)公司投资广州栋方,主要是看重其在行业内的技术优势,能够加强公司在化妆品领域的研发和生产能力,从而为打造自有品牌奠定基础。(2)通过栋方艾圣网站,我们发现,栋方艾圣曾于2009年将ITC的medeep(水理肌)成功引进中国市场,实现了国际品牌的快速本土化。ITC作为日本最大的化妆品制造厂商,选择栋方艾圣作为合作伙伴,说明其对栋方艾圣在研发、设计、品质等方面都是处于一流水平。(3)目前,金王持有广州植萃集化妆品公司40%股权,植萃集已经进入到屈臣氏渠道铺货。而栋方艾圣正是植萃集的ODM制造商。我们认为,金王投资植萃集后,正是看到栋方艾圣在植萃集上的成功,因此考虑将其纳入版图,为以后发展自有品牌打下基础。
公司在化妆品领域的发展思路逐渐清晰:公司在保持原有主业稳步发展的同时,将通过整合资源优势,向化妆品为主的日化领域拓展。(1)2013年公司收购杭州悠可,打通了化妆品线上销售渠道。未来,公司将在现有品牌的基础上进行品牌资源的整合,积极探索包括并购、合资、合作、引进等多种方式,实现与国内外知名品牌的合作,丰富自身品牌资源。(2)利用品牌合作优势,公司将加快整合渠道资源,以构建多元化的线上线下渠道,发挥公司“品牌+渠道”的优势。(3)未来杭州悠可与广州栋方能形成良好的协同作用。借助广州栋方,可以为公司和悠可发展“自有品牌”提供进一步的研发设计支持。
风险提示:悠可盈利低于预期风险;广州栋方盈利低预期风险;自有化妆品品牌经营低于预期风险。
责任编辑：风铃
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