国内丁二烯价格连番上涨 概念股迎“升”机

　　上海石化：一季亏损主要是炼油检修和化工大亏

　　研究机构：银河证券 撰写日期：2014.4.29

　　1．事件

　　上海石化发布2014年一季报，营业收入241亿元，同比下降16.4%；归属于母公司股东的净利润-7297万元，，EPS为-0.007元，低于市场预期。

　　2．我们的分析与判断

　　(一)、炼油一季度由于检修而加工量下降，二季度开始盈利将提升

　　一季度公司炼油由于检修、再加上因市场和上下游物料平衡等原因而原油加工量有所下降，而与此同时，折旧摊销等固定成本不变，这在很大程度上减少了炼油板块的盈利，因此一季度炼油利润同比大幅下降。

　　炼油得益于成品油定价新机制去年3月开始实行，基本实现了市场化定价；按目前公司六期工程改造后1600万吨加工量，刨去季度间原油库存波动，暂不考虑油品质量升级带来的业绩提升，满负荷的正常年化净利润在20亿左右。二季度开始，随着原油加工负荷回归正常，油品质量升级业绩的体现，我们预计单季度炼油净利润将恢复到5亿左右。

　　(二)、坐拥长三角发达市场，率先受益油品升级

　　大气污染促使我国加快推进油品质量升级，实行优质优价政策，国四汽柴油分别加价290和370元/吨；国四升国五考虑到降标号而提价50元/吨左右。全国2014年实行国四汽油，2015年实行国四柴油；而京沪和江苏广东部分地区提前实行国五汽油。公司汽柴油主要销售江浙沪，坐拥长三角经济发达地区，将率先受益于油品升级。

　　2014年汽油升级将增厚公司净利润5亿左右，2015年柴油升级有望增厚净利润10-12亿；除上海和江苏沿江8市，浙江浙北6市可能也会提前执行国五汽油，长三角部分可能会提前执行国四柴油。

　　(三)、化工受宏观经济和产能过剩拖累，处于5年来的低迷

　　由于宏观经济增速下台阶，大部分化工品的需求疲软，而又普遍产能过剩；今年以来，许多大宗化工品价格回到了2009年初金融危机时期的低迷处，如PX、丁二烯、乙二醇、苯等的价格同比出现较大幅度下跌，而原油价格尚处于100美元/桶的相对高位，因此今年一季度化工业务大亏。

　　3.投资建议

　　考虑到今年化工业务的低迷和一季度原油加工量的减少，我们下调对公司2014-2015年的盈利预测，预计2014-2015年EPS分别为0.22元和0.36元，下调公司至“谨慎推荐”评级。

　　华锦股份：盈利底部 未来增长可期

　　研究机构：华泰证券 撰写日期：2014.3.27

　　华锦股份2013年报，实现营业收入416亿，同比增长15.4%，归属上市公司股东扣非净利润-1.5亿元，每股收益-0.13元，经营性现金流18.2亿。第四季度业绩好于预期，公司Q4收入107亿，净利润3.73亿，实现盈利。同时公告14Q1业绩预期，亏损2.5-3亿元，主要由于成品油滞销以及尿素价格持续低迷。

　　尿素趋势向好，公司增发建设煤头尿素，稳定成本。13年国内尿素价格低迷、原料天然气涨价、公司新疆装置扩产改造，综合作用下，公司13年尿素营业利润6.5亿元，同比降低6.75亿。我们认为尿素价格趋势向好，乌克兰危机可能导致乌克兰及欧洲地区天然气供应紧张，提升国际尿素边际成本，进而推高价格，且14年中国尿素出口关税大幅下调，有利中国企业出口，提升盈利水平。国内“缺油少气富煤”，天然气价格处于上涨通道，煤代气已成为化肥公司提高竞争能力的趋势选择。公司非公开发行方案，拟用募集资金在内蒙建设100万吨/年合成氨、160万吨/年尿素，装置位于内蒙古锡林郭勒盟，当地煤炭资源丰富，煤田埋藏浅、煤层厚、易开发，且结构稳定、开采结构好、适合于综合技术应用和集约化生产。该项目有利于公司中长期发展，我们根据公告测算，达产后将增加EPS约0.3元。

　　石化板块大幅减亏，兵器集团大规模投资提升公司未来盈利能力。尿素盈利大幅回落情况下，公司13全年仅小幅亏损1.5亿，可见石化板块相比2012年已实现大幅减亏。公司13年加工原油608.5万吨，同比提升约100万吨，炼油装置技改后产能已经完全释放。14年3月初，公司大股东兵器集团与辽宁省政府签署战略合作框架协议。根据协议，兵器集团将全力推进盘锦精细化工园建设和华锦集团装置升级改造，公司拟将现有炼油能力由600万吨/年提升至1000万吨/年，乙烯产能由49万吨/年提升至65万吨/年，并新增芳烃等下游装置，公开报道显示，可研报告年内有望报批，力争开工建设。盘锦化工园总投资784亿，将新增1500万吨/年原油加工能力，建设16套精细化工生产装置和19套原料工程联合生产装置。

　　投资建议：我们预计公司2014-15年EPS分别为0.15及0.36元，当前PE分别为30及13倍，公司处于盈利底部，未来新建煤头尿素投产及兵器集团大规模投资盘锦化工园和公司装置改造将大幅提升公司盈利能力。

　　风险提示：尿素低迷需求持续，成品油滞销严重。 责任编辑：zdsh