10煤企被罚5亿 环保威力促脱硫行业高成长(附股)

　　海通证券

　　国电清新  （002573 股吧,行情,资讯,主力买卖）：收购乌沙山运营项目完成 进一步巩固公司业绩

　　国电清新今日公告， 乌沙山电厂4台60万千瓦机组脱硫系统自2014年7月1日零时起正式移交公司运营。该项目运营公司由公司与浙江天地环保分别持有65%、35%股权。

　　点评：

　　1.本次收购是大唐脱硫运营资产包收购的延续。乌沙山项目是公司2010年12月29日中标的“大唐国际烟气脱硫特许经营一标段的资产之一”。2012年12月28日，公司已经与云冈电厂(104万千瓦)、呼和浩特电厂(60万千瓦)、丰润电厂(60万千瓦)完成相关资产收购。本次乌沙山项目(240万千瓦*65%股权)的签署，既是前次收购的重要延续，同时单体电厂规模也是仅次于托克托电厂，盈利水平也值得期待。

　　2.对公司14-15运营规模确定增长有积极影响。考虑收购乌沙山，保守估计公司13-15年脱硫运营权益规模为704万千瓦、877万千瓦、1252万千瓦，脱硝运营规模为112万千瓦、319万千瓦、414万千瓦。合计规模2年复合增约40%。

　　3.受益于火电新标实施严格，公司今年以来EPC订单增长明显。随着国内各地区雾霾治理政策落地，公司2013-2014年新签脱硫脱硝EPC订单数量也持续增加，2013年以来累计新签订单约8.8亿元，而公司2013年确认工程收入仅2.18亿元，即使考虑内蒙锦铝等长订单14年贡献较小，公司2014-2015年的EPC收入增长也较为确定。

　　我们仍旧维持此前公司2013年报点评中的看法——公司是A股烟气治理领域少数的运营为主的企业，随着运营项目陆续投产，公司未来业务平稳增长确定性较高——也是我们中期投资策略中作为成长确定性较强的推荐标的之一。

　　考虑本次乌沙山项目收购，略调升公司14、15年EPS为0.48元、0.68元，参考目前市场同行的估值水平、及公司成长空间，给予15年30倍目标PE，目标价格20.4元，维持增持评级。

　　风险提示：(1)各类运营项目的建设进度存在一定的不确定性；(2)脱硫脱硝工程项目建设进度存在一定的不确定性；(3)运营成本变动导致运营业务盈利存在波动可能。 责任编辑：zdsh