石墨烯将迎来四领域变革 6只龙头股热度大增逆市上行

　　新华锦:依托发制品，寻找明日之星

　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：李蕤宏 日期：2013-08-06

　　投资要点

　　重组后建立相对完整的发制品产业链

　　公司2012年进行重组后，增发收购了鲁锦集团持有的锦胜发制品、香港华晟100％股权，同时通过收购海川控股持有的美国华越38.41％股权全资控股美国华越，2012年发制品业务收入规模约9.44亿元，发制品成为公司主营业务。

　　重组完成后，公司建立起发制品生产、销售较为完整的产业链，尤其是通过全资控股美国华越，实现全资控股美国OR公司与NI公司，二者在美国具备相对成熟的发制品品牌和渠道体系，而美国为公司发制品出口业务占比最高的市场，控股美国渠道商有利于公司巩固美国市场竞争地位，而作为一个相对成熟的消费市场，美国市场的渠道经验也可为公司未来开拓内需市场、建立国内零售渠道提供经验和借鉴。

　　发制品出口近期回暖，稳定成长贡献现金

　　公司发制品定位相对高端，出口区域以欧美、日本为主，高档男发占比相对较大。5-6月从订单情况来看，较年初回暖趋势明显，预计年内有望持续回暖。

　　从全球发制品生产竞争格局来看，行业近年来呈逐步集中态势，约60-70％的生产商为中国企业，而国内前三名生产商目前集中了约70％的市场份额，公司规模位列第二(仅次于河南瑞贝卡)。

　　我们认为，发制品行业能够实现远高于纺织行业的集中度，一方面源于发制品具备相对较高的技术要求，细分市场专业化程度更高；另一方面，产品替代性相对较弱，近年来出现的植发技术成本极高，难以实现推广。

　　此外，经济周期也加速了近年来行业集中度的提升。

　　美国市场逐步回暖后，公司发制品业务有望持续相对稳定的增长，现金牛作用将得以充分发挥。

　　纺织业务、锡材料业务稳步发展，明星业务有待进一步发掘

　　纺织加工业务受成本和竞争格局影响，成长仍受压制，但短期内贸易环境改善仍将带来改善空间。

　　锡材料封装业务市场空间巨大，技术层面已获取实质性进展，进入逐步拓展市场阶段，预期收入规模有望实现稳步成长。

　　我们认为，公司自2007年重组上市以来，经历纺织、出口贸易的运营压力，正在逐步调整、寻找更具优势的商业模式和明星业务。短期内，中日韩自由贸易区的进展利好公司出口业务，对股价具备一定催化剂作用；长期来看，仍需在不断的调整中确立推动成长的明星业务。

　　对美国发制品市场回暖、锡材料业务增长持相对乐观预期，预计2013-2015年，公司分别实现营业收入16.81亿元、17.78亿元、18.94亿元，实现归属于母公司的净利润0.59亿元、0.66亿元、0.73亿元，EPS分别为0.24元、0.26元、0.29元，对应2013-2015年PE分别为33.29倍、29.86倍、26.85倍。

　　给予公司"增持"评级。

　　风险提示:外需市场回暖低于预期。 责任编辑：zdsh