风电设备行业进入到产业景气周期 4只股值得关注

　　湘电股份：风电量价齐升带来业绩弹性增持评级

　　2014-08-05类别：公司研究机构：东北证券研究员：杨佳丽

　　[摘要]

　　2014年中报点评：经营逐步改善，风电量价齐升带来业绩弹性报告摘要：

　　公司业务规模稳步增长，主要来自风力发电系统量价齐升的贡献。报告期内实现营业收入37.18亿，同比增长20.25%。其中风力发电系统实现营收20.09亿，占营收比重54.34%，同比增长21.80%；风电板块毛利率从去年同期的10.89%提升到本期的14.42%，由于风电整机行业量和价两个要素均从底部回升，净利润弹性大，湘电风能有限公司的净利润从去年同期的亏损近2900万到本期盈利485万。预收账款、预付账款、其他应收款等指标预示风电行业景气度继续向好。其他分产品中，直流电机、轨交牵引、水泵均出现营收下滑。

　　营业利润高增长主要得益于费用管控，综合毛利率同比下滑应该不是常态。报告期内公司实现营业利润2，208万，同比增长43.25%。其中，销售费用和管理费用管控效果显著，分别同比下降6.56%和10.60%，期间费用率从上年同期的17.6%下降到本期的14.8%。不够理想的方面是综合毛利率从上期的18.70%下滑到了本期16.20%，尤其是发生在风电毛利率回升的背景下，观察分产品毛利率，交流电机和直流电机的毛利率分别下滑1.59%和21.60%，可能有非常态化的偶然因素。

　　经营活动造血能力仍弱，期待增发募集资金后适度改善资产负债率。

　　报告期末公司应收账款和存货余额合计101.5亿，资金占用明显。本期应收账款和存货的周转率虽较去年同期略有改善但仍处于现金周转周期较长、资金使用效率较低的阶段。目前公司财务费用率6.1%，资产负债率86.43%，而从经营活动现金流表看自身造血能力还欠缺。

　　公司增发募集17亿资金的方案已获湖南省国资委批复，投向高效节能电机和军工高端装备电气传动，并缓解资金压力，改善财务结构。

　　盈利预测与投资建议：预测公司2014-2016年分别实现收入增长13%、13%、11%，实现归属母公司净利润1.29亿、1.85亿、2.22亿，对应EPS分别为0.21元、0.30元、0.37元，对应PE分别为53倍、37倍、31倍。结合当前估值水平和增长预期，给予“增持”评级。

　　风险提示：部分传统业务发展形势预期不明朗，资产负债率高企