阿里将分拆旅行业务 六股猛烈上攻将展开

　　众信旅游:出境游大市场 全产业链战略成就大市值梦想

　　众信旅游 002707

　　研究机构：国信证券 分析师：曾光,钟潇 撰写日期：2014-10-20

　　事项:近期,我们参加了公司的股东大会,并与公司高管就公司增发方案以及未来发展战略等方面的问题进行了沟通交流。

　　投资要点:

　　1、 行业前景:中国居民出境游未来市场规模有望达到6000-7000 亿,市场空间广阔。公司认为,未来中国在这方面排名第一的公司,在世界范围内也是排名第一的。

　　2、 发展目标。公司未来的发展目标是成为全产业链的出境游提供商,在旅行社的上中下游三个环节均会进行布局。公司目前正赶上了中国第一个并购浪潮,天时地利皆备。公司认为通过自身二次创业,通过5-8 年的时间,还是非常有希望成为一个有巨大市值的公司,成为行业龙头。

　　3、 上游环节布局:侧重以最轻的方式获得对上游资源的控制。具体来看,公司参加对Clubmed 的邀约收购,以比较低的投入去布局Clubmed,获得更多度假游资源的产品,即是这种战略的体现。

　　4、 中游环节布局:横向扩张,通过规模优势提升对上下游的议价能力,甚至改变采购模式。公司选择与竹园重组,作为其对外扩张的第一步,显示了公司重视产品,积极中游扩张的战略,向其他类似机构传递出合作的信号。目前国内在出境游方面,掌握目的地稀缺资源的公司也就8-10 家,公司未来还将继续这个方面的布局。

　　5、 下游环节布局:重在在线旅游尤其是移动互联方面。公司已有考虑和探索,不会让市场等待太久。从布局的模式来看,目前主要包括自建、收购已有的OTA 以及与更大的BAT 的合作,获得流量三种模式。考虑到除携程外多数OTA均亏损,因此公司会理性地,慎重地选择一个合适的合作伙伴。

　　6、 业绩展望:公司今年的收入增速快于利润增速,但明年的情况会比今年好,主要是由于竹园合作采购的优势会在明年体现出来。

　　风险提示。

　　汇率风险;市场竞争加剧;门店拓展不达预期;线上推广或布局不及预期;收购仍有一定的不确定性,且收购扩张可能不达预期。

　　积极打造出境游全产业链提供商打开成长想象空间,综合成长潜力和估值水平,维持“谨慎推荐”评级

　　从盈利和估值的角度,完整考虑收购竹园国旅的影响,按增发后总股本6959 万股计算,预计14-16 年EPS2.08/2.62/3.22元,对应动态PE 为58、46 和38 倍,估值相对不低。公司身处出境游朝阳行业,民营体制灵活进取,股权激励后各方利益趋于一致,竹园重组打响了公司未来成长扩张的第一枪。公司未来拟通过旅游上游、中游和下游产业链的布局,积极打造中国出境游全产业链提供商,市场想象空间巨大,大股东高价参与增发彰显信心,维持“谨慎推荐”,建议逢低增持。