中央深改组定调2015 八股国企改革可开始布局(附股)

　　中国建筑:优先股核准发行 融资成本下降及地产销售回暖预期增强 估值提升将加速

　　研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-12-30

　　投资要点:

　　优先股发行获得证监会核准:公司收到证监会批复，核准非公开发行不超过3亿股优先股(即可融资300亿元)。这次核准是优先股发行的最后一道程序，核准后6个月内公司需发行不少于1.5亿股；其余各次发行在24个月内完成。

　　略调整盈利预测，维持“买入”评级:考虑到上半年新签建筑合同持续放缓会让公司在会计处理上倾向谨慎，我们略下调今年盈利预测并略上调15年盈利预测，预计14/15年增速为18%(26%)/18%(17%)，EPS 分别为0.80元/0.95元，对应PE 为9.1X 和7.7X。目标14年PE 考虑中海地产部分10X，其他建筑工程为主部分15X，对应目标价10.22元。

　　我于大众的不同:1、中国建筑本次优先股发行带来三方面积极意义:(1)降低公司资产负债率和综合融资成本。由于公司本次优先股发行在付息方式和偿还期限上有较大自主权，故该方案下优先股属于权益类融资工具，发行后公司资产负债率有望从3Q14的79.89下降至77.4%，有助于公司拓宽融资渠道，降低综合融资成本；(2)补充资金以撬动优质项目，并保障项目顺利推进。300亿募集资金中48.3亿拟投向基础设施及其其他项目，176.7亿补充重大工程承包项目营运资金，75亿补充一般流动资金；(3)提升普通股股东收益。中国建筑11-13年平均ROE 为17.1%，显著高于优先股股息率(预计为6%左右)，本次优先股发行有助于提升普通股股东收益。2、中国建筑未来业绩增长的动力主要来自于:(1)受益“一带一路”战略推进，海外业务加速增长。中国建筑在2014ENR 全球国际工程承包商排名中位于20，在中国公司中位列第二，覆盖工程种类包括交通、能源、工业园区、商业楼宇和住宅等。2013年公司实现海外收入387亿元，占总收入5.7%。(2)国内基建业务将保持较快增速，2015年全国基建投资增速有望从21%上升到25%。今年前11个月，公司基建业务实现收入1836亿元，同比增长19.6%，高于房建业务10.1%的增速，1H14公司收入分部中，房建占72.3%，基建占13.3%，地产占13.6%，设计占0.8%；毛利润分部中，房建占47.8%，地产占37.7%，基建占12.9%，设计占1.6%。未来公司基建利润占比有望持续提高。(3)在PPP 项目上具备较强竞争力，未来有望成为新的利润增长点。公司在资金、全产业链经营、政府关系等方面具有极强的优势:公司有较强的融资能力，并与国开行和多家商业银行签署战略合作协议；公司是唯一拥有房建、 市政、公路三类特级总承包资质的企业，拥有从规划、勘察、设计、施工到房地产开发以及基础设施投资运营的完整产业链；业务辐射全国，八大工程局长期支持地方经济建设，与地方政府建立了良好关系，签了大量战略合作协议。3、融资成本下降、地产销售回暖、国企改革在即，估值将迎加速提升。融资成本不断下降，12月、1月的房地产销售数据有望持续强劲，而且由于地产整体投资疲软，政策面有望保持宽松，地产业务迎估值上调好时机，将来国企改革，分拆上市等也值得期待。
责任编辑：zdsh