中央深改组定调2015 八股国企改革可开始布局(附股)

　　华侨城A:业绩符合预期 旅游业务稳定增长

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：王睿哲 撰写日期：2014-10-27

　　公司业绩:2014Q1-Q3 公司实现营业收入192 亿元，同比增长11.4%，实现净利润28.14 亿元，同比下降3.11%；每股收益约0.39 元。由于去年同期合并招商华侨城，公允价值评估增值带来投资收益3.8 亿元，扣非后实际净利润同比增长13.9%，符合预期。其中3Q 公司实现营收56 亿元，同比下降15.4%，实现净利润9 亿，同比下降16.2%。

　　Q3 地产业务结算量减少拖累营收下降:公司房地产业务Q1-Q3 实现营收97 亿(YOY+13%)，Q3 单季实现营收23 亿(YOY-13%)。公司Q3单季房地产业务下降13%主要是结算量减少所致。从实际的销售情况来看，根据克尔瑞三季度房地产TOP50 排行榜显示，公司前三季度实现销售金额125 亿元(YOY+10.6%)，推算公司3Q 单季销售额为47 亿(YOY+7%)，销售仍在稳定增长，但由于公司产品偏向高端，我们认为目前针对首套以及首改限购限贷政策的放松对公司房地产销售的促进作用有限。

　　纯旅游业务稳定增长:公司旅游综合业务Q1-Q3 营收为90 亿元(YOY+9%)，Q3 单季实现营收31 亿(YOY-17%)。公司三季度旅游综合业务同比下降，我们认为这主要是受旅游综合业务中房地产部分结算减少的影响。而从实际的纯旅游业务来看，仍在稳定增长:报告期内北京欢乐谷三期、武汉华侨城欢乐童年儿童公园、上海欢乐谷二期“欢乐海洋”陆续实现营业，旅游业务规模有所扩大，在暑假以及中秋节日旺季的带动下，我们预计公司Q3 接待游客接近800 万人次(YOY+15%)，Q1-Q3 累计接待游客2000 万人次(YOY+9%)，我们预计全年接待游客将达到3100 万人次(YOY+6%)。

　　依然看好公司“旅游+地产”的业务模式:通过旅游项目获取更具区位优势、成本优势的资源，提升片区环境，增加土地开发价值，提升项目整体抗风险能力。通过地产业务实现快速现金回流、加快资产周转。同时成熟居住片区的形成，又将进一步提升旅游及配套项目的访问量。旅游与地产业务相辅相成，可以发挥出色的的协同效应。

　　盈利预测:我们预计公司2014 年、2015 年实现净利润48.8 亿元和55.6亿元，同比增长10.5%和14%； EPS 分别为0.67 元和0.76 元；目前股价对应2014、2015 的P/E 分别为7.8 倍、6.9 倍，PB1.2 倍，估值较低，给予买入的投资建议。
责任编辑：zdsh