中央深改组定调2015 八股国企改革可开始布局(附股)

　　上汽集团-巨头崛起:加入强力买入名单

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：杨一朋 撰写日期：2014-12-09

　　建议理由。

　　我们重申对上汽集团的买入评级，并将该股加入亚太强力买入名单。我们认为未来几年产品周期将走强(尤其是其合资公司)，并预计2014-17年每股盈利年均复合增速为9%，受到下列因素推动:(1)新车型销量增长潜力可观，合资公司年销量最多可达46万-67万辆。我们预计这将带动上海大众和上海通用实现11%/7%的销量年均复合增速，而产品结构改善和销售均价上升将推动盈利实现14%/9%的更快年均复合增长。(2)入门级乘用车(通用五菱宝骏)的销量和市场份额扩张。

　　(3)2016年名爵和荣威生产平台整合后亏损减少。

　　推动因素。

　　(1)11月17日沪港通启动后，我们看到海外投资者对于上汽集团兴趣浓厚；我们预计这一情形将会持续。(2)我们预计新面市车型的销量将稳健增长:大众:紧凑型三厢车凌渡(11月份广州车展上推出)；C级轿车/B级SUV(预计将于2016年面市)。通用:紧凑型SUV昂科威(2014年11月推出)；新一代君越和君威(预计将于2017/2016年推出)。五菱:宝骏730(2014年8月面市)。

　　估值。

　　我们仍然使用2015年预期行业相对市净率-净资产回报率进行估值。上调每股盈利预测后并基于1.7倍市净率，我们将12个月目标价格从人民币21.03元上调至24.94元。我们将2015-2017年每股盈利预测上调了5%-8%。由于我们预计每股盈利增速将加快、且该股较高的股息收益率对沪港通投资者具有吸引力，我们还取消了12%的估值折让。该股潜在总回报为24%(估值上行空间17%%2B股息收益率7%)，在研究范围内车企中处于最高水平，因此我们将该股加入强力买入名单。

　　我们认为上汽集团是受益于大众和通用的中国增长的最佳投资标的。

　　主要风险。

　　(1)宏观经济减速(我们的宏观经济研究团队预计2014-17年中国经济增速为7.3%/7.0%/6.7%/6.5%)导致乘用车市场增速放缓；(2)来自国际和本土竞争对手的激烈竞争导致市场份额下降。
责任编辑：zdsh