中国原油期货有望上半年上市 八股井喷在即

　　中国国航:客座率小幅下滑, 油价下跌降低成本

　　中国国航 601111

　　研究机构：招商证券 分析师：常涛,陈舒然,陈卓 撰写日期：2014-11-20

　　事件:

　　公司公布了2014年10月份经营数据,RPK和ASK分别同比增长7.1%和9.3%, 客座率78.6%,同比下降1.6%。RFTK 和AFTK 分别同比增长12.0%和14.3%。总载货率58.7%,同比增长0.4%。

　　评论:

　　1、 10月RPK同比增速提高,客座率小幅度下滑。

　　国庆黄金周期间,公司执行航班7165班次,同比增长3.9%,投入28亿可用座公里,同比增长9.2%。10月份,公司合计完成RPK 132.7亿客公里,同比增长7.1%。合计投放ASK为168.8亿座位公里,同比增长9.3%。客座率78.6%,同比小幅下滑1.6pct。公司1-10月份累计RPK同比增长8.6%,ASK同比亦增长10.0%,客座率80.5%,同比小幅下降1.1 pct。货运方面,10月公司RFTK和AFTK分别同比增长12.0%和14.3%。总载运率55.7%,同比下滑2.3pct。

　　2、 国内市场:十月恰逢国庆黄金周,景气程度上升。

　　国庆黄金周期间,公司增投热门旅游航线运力261班次,增加5700万可用座公里。在目前调结构的经济背景下,国内宏观经济仍增长乏力。公司国内市场RPK 和ASK同比分别增长3.5%和5.0%。国内航线客座率81.8%,同比下滑1.2 pct,但较今年前期有所上升。

　　3、 国际市场:仍然保持较快增长,但客座率有所下滑。

　　国庆黄金周期间,公司国际、地区增投航线13条,新增航班26班次,增加3441万可用座公里。10月份,公司国际市场RPK 和ASK 分别同比大幅增长14.4%和17.8%,增速环比9月份有较大幅度提升。但供给增速快于需求增速,客座率73.6%,同比下滑2.2个百分点,为今年最低水平。

　　4、 油价大幅下跌,成本压力减轻。

　　受益国际油价下跌,国航国内外航油采购均价分别大幅度下滑9.3%和10.5%,有效舒缓公司成本压力。

　　5、 预测2014-16年EPS至0.26、0.37和0.45元,维持“审慎推荐-A”的评级。

　　H1无论经济环境(需求)和外部因素(汇率油价等)都相当艰难。Q3人民币汇率升值缓解了汇兑损失压力,旺季盈利奠定全年基础。8月以来油价大幅下跌,成本压力减轻,有益四季度淡季的业绩表现。目前股价对应PB仅为1.1倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　6、 风险提示:宏观经济复苏低于预期、油价反弹、高铁冲击持续
责任编辑：zdsh