国泰君安：当迪士尼遇到自贸区 10股有望翻番

　　当迪士尼遇到自贸区

　　事件：十二届全国人大常委会第十二次会议近日作了关于广东、天津、福建和上海四个自贸试验区调整法定行政审批决定的说明，明确将扩展上海自贸区的范围，扩展区域包括陆家嘴金融片区、金桥开发区片区和张江高科技片区，上海自贸区面积有望从28.78平方公里扩大到120.72平方公里。

　　点评：

　　随着自贸区扩容，迪士尼地区变成了衔接自贸区老区和新区的重要桥梁，我们认为上海迪士尼相关受益标将进一步分享自贸区政策红利。

　　包括土地升值(进一步重估机会)、人流物流和商流带来的叠加效应(如旅游、商贸零售、交运)、更大范围的国际化合作(自贸区注册企业在文化旅游等领域的机制更灵活)等。上海迪士尼受益股票组合：中路股份、锦江股份、锦江投资、豫园商城、老凤祥、百联股份、界龙实业、陆家嘴、美盛文化和上海机场.

　　对应主线一：存在股权关联关系的公司。上海迪士尼主要是中方股东上海申迪集团四大出资方陆家嘴集团(股权占比45%)、锦江国际集团(25%)、文广集团(20%)以及百联集团(10%)旗下所属的上市公司。从自贸区的情况看，扩展区域就包括陆家嘴金融片区，而且在12月28日设立的全国第一支专注投资自贸试验区的基金——“上海自贸区股权投资基金”，发起人包括上海陆家嘴金融发展有限公司、上海外高桥(集团)有限公司等。上海文广旗下公司也是搭乘上海自贸区的东风，携手微软成立合资公司来生产销售游戏机。

　　对应主线二：直接受益迪士尼乐园经济辐射效应影响的公司。上海迪士尼主题包括受益投资驱动的房地产、建筑建材、交通运输等行业公司，受益消费拉动的旅游、商贸零售等行业公司。从自贸区的情况：

　　(1)拥有丰富土地或物业资源的企业，具备较大的土地物业升值预期和重估机会。

　　(2)交运行业，随着自贸区的推进，交通运输业如机场、物流等领域面临服务升级的需求。

　　(3)餐饮旅游行业，自贸区的发展有助于提升商务出差客流和本地酒店整体入住率水平。

　　(4)商贸零售行业，人流量的增加会逐步反应到公司业绩上。

　　对应主线三：与上海迪士尼或迪士尼公司拥有战略合作或特许经营权的公司。这些公司将借助迪士尼的品牌效应来提升公司的企业形象，间接受益于上海迪士尼项目。目前有部分企业已经在自贸区设立子公司来获取政策红利。如美盛文化投资设立的杰克仕美盛上海就在上海自贸区，主要从事迪士尼授权产品推广、销售。

　　中路股份：700亩土地打造迪士尼文化旅游配套区

　　研究机构：国泰君安证券

　　投资要点：

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价34.2元。中路股份将与美国三五集团合作共同开发文化旅游综合服务园区，有望成为上海迪士尼乐园落成和开园的最大受益者。不考虑后续不确定的股权投资收益，预计公司2014-2016年净利润分别为2143万元、9193万元和1734万元，对应EPS分别为0.03元/0.12元/0.02元。参考行业估值水平，并考虑到文化旅游综合服务园和高空风能的发展前景，我们给予中路股份34.2元的目标价。

　　700亩土地打造迪士尼文化旅游配套区。根据上海国际旅游度假区管委会规划，上海迪士尼乐园预计于2015年底正式开园。(关于上海迪士尼主题的详细分析请参考上海迪士尼主题之一《A股邂逅魔法王国：掘金2015上海迪士尼》和之二《借鉴香港经验：掘金2015上海迪士尼》)。我们认为中路股份将是上海迪士尼乐园落成和开园的最大受益者。一方面，公司地理位置得天独厚，主厂区在上海迪士尼乐园附近，南六公路东侧，位于上海市文化旅游走廊上。另一方面，公司厂区和土地共计近700亩，在南六公路沿线很难有这么大面积的整块土地，非常适合大型商业综合体的开发。公司在12月14日公告与美国三五集团合作共同开发文化旅游综合服务园区，一旦此商业综合体落成，将直接承接上海迪士尼乐园的客流。

　　试水高空风能项目，开始业务转型之旅。12月5日公司公告拟以每股20.36元，非公开募集资金25亿元，投入400兆瓦高空风能发电项目。借助此次定增，中路股份开始业务转型之旅。我们认为高空风能的利用前景广阔，是带开垦的风能“处女地”。而中路股份掌握有核心技术，研发的最新产品2.5MW双轴异步双转动高空风能发电机组正在安徽芜湖调试安装，预计将于2015年试运行。此次定增建成的400MW装机容量可贡献年销售收入11.7亿元，税后利润为6.5亿元。将大大提高公司的盈利能力。

　　核心风险：高空风能项目进度低于预期。

　　锦江股份：集团主导海外并购，国企改革下的资源整合提速

　　研究机构：中银国际证券

　　事件：锦江股份(600754.CH/人民币25.11，买入)发布公告：“公司于2014年11月12日收到实际控制人锦江国际(集团)有限公司(以下简称‘锦江国际’)发来的函，锦江国际与美国投资基金喜达屋资本集团(通过各自附属公司)，已就喜达屋资本集团出售卢浮集团和全资子公司卢浮酒店集团100%股权的事宜签署相关协议，锦江国际提请公司研究决定是否作为收购方参与该项目。”

　　点评：

　　1、集团层面统一运作外延式并购，国企改革下的资源整合提速：据环球旅讯报道：11月12日，锦江国际集团和喜达屋资本集团联合公布，双方已就卢浮集团(http://www.groupedulouvre.com/en/index.aspx，旗下核心资产为卢浮酒店，其他资产还包括水晶品牌BACCARAT等)和全资子公司卢浮酒店集团100%股权出售交易签署相关协议。目前双方正按照协议规定，有序推进各方面的工作，预计交易将在明年第一季度完成。据称，卢浮酒店集团为美国喜达屋资本集团(Starwood Capital Group)所有，锦江开出的报价为12亿欧元(约合14.9亿美元)。卢浮酒店集团是欧洲第二大酒店企业，其拥有包括Premire Classe、Campanile、Kyriad、Tulip Inn、Golden Tulip及Royal Tulip Luxury Hotels等六大品牌系列，覆盖经济型和高端酒店，在40多个国家，拥有共1,100多家酒店，超过9万间客房。尽管此次并购事项尚存在不确定性，而且卢浮酒店集团旗下覆盖经济型、中高端多品牌酒店，未来锦江股份(主要经营和管理经济型酒店、中档商务酒店品牌)与锦江国际(主要经营和管理高星级酒店品牌)之前的资产整合也尚待观察和跟踪，但在上海国企改革“政策驱动”以及锦江股份引入战投的“资本+资源驱动”下，锦江股份与集团层面的资产外延式扩张将持续。

　　2、双方品牌合作源远流长，利于未来资产整合：2011年11月22日，锦江股份旗下的锦江之星品牌与Louvre Hotels Group S.A.S.(以下简称“卢浮酒店集团”)举行《品牌合作框架协议》的签约仪式——“锦江之星在中国境内的直营酒店中挑选15家”锦江之星“品牌连锁酒店作为合作酒店，卢浮酒店集团在法国境内的直营酒店中挑选15家‘Campanile’品牌连锁酒店作为合作酒店；双方签署品牌授权协议，互相提供品牌许可，供对方的合作酒店在协议规定期限内无偿使用；双方在各自的网站和呼叫中心为对方的合作酒店提供预订功能服务，并根据所接受的订单客房收入，按照合同约定的相同比例向对方收取销售佣金；协议期限为三年”。我们认为：2014年11月恰好为上述协议满三年之时，双方在之前品牌合作和交叉销售的基础上，进一步探索股权层面并购，体现了锦江致力于打造全球一流酒店集团的决心以及双方之前合作的良好基础。如果此次并购最终落实，之前3年的合作为未来的资产整合、文化融合、经营协同等奠定良好基石。

　　3、维持买入评级。公司短期主营业绩仍将持续受制于经济型酒店行业竞争加剧以及中档商务酒店资产整合带来亏损(锦江都城酒店品牌新开门店以及原有门店整合)等因素影响。维持2014-2016年0.52、0.67、0.87元的盈利预测(由于此次并购的交易结构、交易细节等尚未公布，我们暂不考虑其对于公司战略和业绩的影响)。长期来看，公司为上海迪斯尼直接受益股，后续酒店、餐饮业绩迎来改善良机；叠加国企改革下的激励机制改善和资本驱动下的外延式扩张预期，维持买入评级。
责任编辑：紫竹林