国泰君安：当迪士尼遇到自贸区 10股有望翻番

　　美盛文化：主业并表补贴齐发力，业绩超预期

　　研究机构：平安证券

　　事项：公司公告了业绩修正公告，原在2014年10月25日披露的《2014年第三季度报告》中预计2014年全年归属上市公司股东的净利润比上年同期变动幅度为90-120%，修正后的归属上市公司股东净利润区间为9597.95—10432.55万元，比上年同期变动130-150%。

　　平安观点：

　　第四季度业绩爆发，主业高增长、政府补贴和并表贡献齐发力

　　从前三季度的母公司报表来看，实现营收3.06亿元，同比增长54.51%，说明订单增长情况喜人，尤其是今年迪士尼的《冰雪奇缘》电影海外热映，引发对其动漫服饰的追捧，成为业绩主要增长因素，预计全年业绩增速超过50%。

　　并且，从前三季度合并报表情况来看，并购增厚业绩虽已体现，但爆发仍在第四季度。

　　3.53亿元的主营收入较3.06亿元的母公司收入仅增加4700万元左右，净利润仅增厚200万元左右。根据所收购公司的业绩承诺，我们判断第四季度并表业绩集中释放。荷兰渠道承诺2014-2016年三年共计不低于600万欧元的EBIT(85%股权)，缔顺科技承诺2014年800万元净利润(85%股权)，上海纯真年代承诺2014年1500万元净利润(70%股权)，星梦工坊承诺2014年200万元净利润(85%股权)。预计第四季度这些业绩承诺基本兑现，共增厚业绩约2500万元左右。

　　此外，浙江省财政厅根据《关于下达2014年中央补助文化产业发展专项资金的通知》，对公司下达2014年中央补助文化产业发展专项资金1700万元，公司计入当期损益，影响也较大。

　　明年业绩仍将延续高增长，战略平台闭环正在成型

　　在海外动漫服饰消费需求稳健增长，以及公司影响力不断提升的背景下，我们预计2015年动漫服饰出口业务仍将维持20%左右的增长，并且，从所收购公司的业绩承诺来看，2015年将在2014年的基础上业绩增速仍将有40%以上的增长。总体而言，预计2015年业绩仍将保持高速增长，并随着布局提速有进一步爆发的可能。

　　此外，我们从近两年的布局情况来看，认为公司战略日渐清晰，平台闭环正在形成。基于缔顺科技和酷米网，已基本形成了从IP制作、发行、播映为一体的IP闭环；基于悠窝窝将形成专业的cosplay产品平台；最终将形成IP创作、授权、衍生品生产和销售全产业链的生态闭环。正也为明年的衍生品销售奠定了良好的产业链基础。

　　上调盈利预测，看好未来发展空间，维持“强烈推荐”评级

　　预计由于业绩高增长、补贴以及并表贡献集中释放等因素，导致2014年业绩超预期，由此我们上调了2014-2016年EPS分别为0.49、0.78和1.12元(原盈利预测分别为0.42、0.66和0.91元)，结合当前股价对应2014-2016年PE分别为54、34和23倍。

　　公司战略越加清晰，平台闭环逐渐完善，我们长期看好公司的发展前景，维持“强烈推荐”评级，给予未来6个月45元的目标价。

　　风险提示：整合效果和协同效应低于预期。

　　上海机场：迪士尼开业为旅客吞吐量增长加速

　　研究机构：群益证券(香港)

　　亚洲最大的迪士尼项目——上海迪士尼分三期开发，一期项目将于2015年国庆节开业，预计2016 年参观人数将达到1600 万人次，随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发，客流量还有巨大上升空间，这将为浦东机场带来巨大的旅客吞吐量。与此同时，浦东机场的接待能力和运能明显增长，蓄势待发，当前A 股股价对应2015 年动态P/E 为13 倍，建议买入。

　　10 月经营数据增速明显加快：2014 年10 月实现飞机起降架次35731 架，同比增长10.9%；旅客吞吐量463.58 万人次，同比增长13.2%；货邮吞吐量27.87 万吨，同比增长7.8%。1-10 月累计飞机起降架次33.3 万架次，同比增长7.3%；累计旅客吞吐量4303 万人次，同比增长8.1%；累计货邮吞吐量259 万吨，同比增长8.7%。

　　近期油价暴跌对油料公司4Q 的净利润的确会有负面影响，从而影响公司的投资收益，但是鉴于这部分投资收益仅占到净利润的10%左右，而一个季度的波动对全年业绩的影响将是非常小的。

　　公司未来看点：第一，T1 航站楼改造项目预计年底完成，改造完成后，T1 航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000 万人次增加到3680 万人次，将使浦东机场旅客吞吐量增长28%，营业面积增加约5000 平米，增长15%。

　　第二，从2014 年7 月1 日开始，高峰小时飞机起降架次从65 架次增加至74 架次，运能扩容14%。第三，迪士尼乐园(一期)预计2015 年国庆节开门营业，预计2015 年4Q 参观人数达到400 万人次，预计2016年参观人数将达到1500 万人次，按照外来客流占1/3 的比重计算，将新增旅客吞吐量1000 万人次，增量15%。随着园区运营成熟以及后续两期项目的陆续开发，客流量还有巨大上升空间。第四，从长远看，上海自贸区建设对提升浦东机场航空枢纽价值意义重大。

　　综上，预计2015 年浦东机场飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量等三项重要经营指标将分别同比增长11%、15%、10%。

　　盈利预测：考虑到收费并轨使2013 年业绩基期垫高，预计2014 年业绩增速将有所放缓。预估公司2014 年和2015 年可分别实现净利润21.09亿元(YoY+13%，EPS 为1.09 元)和25.27 亿元(YoY+20%，EPS 为1.31元).
责任编辑：紫竹林