国泰君安：当迪士尼遇到自贸区 10股有望翻番

　　百联股份：置出联华超市14%股权，国企改革继续推进

　　研究机构：申银万国证券

　　投资要点：

　　公告资产置换方案，置出联华超市14%股权，置入三联集团40%股权。12月22日公司公告，拟将控股子公司联华超市14%的股权以及中山东二路房产作为置出资产，与控股股东百联集团所持有的上海三联集团有限公司40%股权进行置换，差额0.13亿元部分以现金补足l 置出联华超市14%股权有望实现“百联、联华”经营能力提升。公司拟置出资产为联华超市14%股权(作价4.96亿)以及中山东二路房产(作价0.77亿).

　　其中，联华超市截至2013年底拥有门店数为4530家。14年前3季度实现营收241.68亿，归母净利润0.51亿，其中第3季度亏损0.47亿。本次置换后，公司继续控股联华超市(持股比例从34.03%降至20.03%)。受累于经营效率低下、电商分流、成本刚性上涨，联华超市近年经营持续恶化，拖累公司整体经营能力。此次置换降低公司对联华超市持股比例，一方面利于公司专注于购物中心及奥莱运营，整合上海商业资源，发展现代商业；一方面利于联华超市精简决策层级，提升决策效率，为混合所有制改革打开空间。

　　置入品牌连锁实现优势协同，百联集团国企改革继续推进。拟置入资产为三联集团40%股权。三联集团始于1956年，是全国唯一一家专业经营钟表、眼镜、照相器材零售批发企业集团，旗下五大品牌亨达利、亨得利、吴良才、茂昌、冠龙均是百年老字号，三联集团拥有国内专业行业一流网点资源和经营业元。本次置入优秀专业眼镜市场品牌资产利于形成协同效应，提升经营效率；突出百联股份作为上海市国资商业资产整合平台地位，未来不排除借助国企改革整合更多体内外优质商业资源，进一步推进国企改革。百联股份是上海市国企改革龙头标的，后续改革持续推进。

　　维持盈利预测，维持买入。百联集团是沪国资委旗下优质竞争性资产，百联绩，眼镜市场份额全国前列，专业连锁数百家。截至2014年8月末，三联集团总资产4.62亿，净资产2.42亿，1-8月实现营收6.47亿，净利润0.61亿股份是百联集团旗下优质商业资产，承担集团转型、改革重担，打造“传统百货+购物中心+奥特莱斯”的全业态百货经营模式，公司价值将逐步体现和提升。本次资产置换是国企改革推进的进一步举措，同时建议关注百联集团旗下第一医药、上海物贸等存在的资产整合机会。我们维持公司14-16年EPS 为0.69元、0.79元、0.88元，当前股价对应PE 为25倍、22倍、20倍，维持买入。

　　陆家嘴：持有量提升，区位新机遇

　　研究机构：中信建投证券

　　陆家嘴发布三季报，前三季营业收入为33亿元，同比增长32.9%；归属于母公司所有者的净利润为9.9亿元，同比下降9.5%，EPS0.53元。

　　持有物业小高峰来临，销售尚需努力：公司前三季度增收不增利，主要因基数效应，投资收益项同比有逾60%的下滑。前三季度结算收入约12亿，租赁业务收入达11.84亿，同比增速约16%。三季度世纪金融广场项目剩余三个办公楼已经入市，持有物业的第一波小高峰来临，从目前招租情况来看十分理想，但其业绩贡献因免租期影响未能在三季度体现，预计四季度会给租赁收入带来明显增长。受环境影响，销售方面前三季度回款17亿，同比去年下降约26%，三季度红醍半岛别墅产品面世，预计随着上海市场率先回暖，同时产品颇具价格优势，有望在四季度加速去化。

　　前滩即将启动，迪斯尼、临港再添新机遇：公司在建体量推升工程投入，而前滩中心业已完成前期设计即将开工，将进一步提升公司的资金需求，公司中票发行的50亿两期全部到位，匹配公司接下来连续三四年的持续高投入。我们曾提示，上海在自贸区、迪斯尼、临港开发等诸多方面都体现着区域机会，公司作为上海浦东金融板块运营经验最为丰富的企业，期待能够得以进一步发展。根据规划，迪士尼将于明年年中开园，目前配套进展顺利，陆家嘴集团作为上海迪斯尼中方公司控股股东，承建相关建设渐行渐近。10月集团公司加大了对于新辰公司的投资，公司也以2.4亿认购其20%股份，我们认为这是集团启动临港建设的信号，预计下个月将会有更为具体的动向。

　　投资评级与盈利预测：我们认为陆家嘴是A股中具备条件做持有物业运营商并兼具成长空间的唯一标的，加之自贸区以及国企改革的催热效应，凸显公司禀赋优势。预计公司14-15年EPS分别为0.80、0.96元，维持“增持”评级。
责任编辑：紫竹林